克明面業(yè)(002661)

公司是國(guó)內(nèi)掛面行業(yè)龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局。 公司主要產(chǎn)品為“ 陳克明” 品牌掛面， 2018 年掛面產(chǎn)能(包括在建和擬建)超過 73 萬噸位于第一梯隊(duì)，是中高端掛面市場(chǎng)的龍頭。 此外公司向上游延申布局面粉加工，收購(gòu)五谷道場(chǎng)進(jìn)入方便面市場(chǎng)，全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司 2012-2017 年?duì)I收增長(zhǎng)的 CAGR 為17.8%， 2017 年由于渠道因素導(dǎo)致銷量下滑， 2018 年重回穩(wěn)健，公司盈利水平保持平穩(wěn)。

掛面行業(yè)供給側(cè)改革，強(qiáng)者恒強(qiáng)。 掛面屬于必需消費(fèi)品，覆蓋人群廣、消費(fèi)頻次高。 掛面終端銷售額自 2003 年 47 億不斷提升至 2017 年 523 億， 高速增長(zhǎng)階段已過， 2015 年以來維持 5%左右增速。 2017 年我國(guó)掛面消費(fèi)量 625萬噸，距離飽和掛面消費(fèi)量在 1000 萬噸仍有 60%空間。受益城鎮(zhèn)化率提升、居民消費(fèi)升級(jí)，掛面產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中高端、功能化發(fā)展，疊加銷售渠道轉(zhuǎn)向商超，助推行業(yè)價(jià)格帶提升。當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能供給側(cè)改革，中小企業(yè)生存壓力大，克明面業(yè)等行業(yè)龍頭憑借成本、渠道、品牌等優(yōu)勢(shì)強(qiáng)者恒強(qiáng)。

成本控制是核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司自建面粉廠降低噸成本。 公司成本中原材料占比高達(dá) 87.5%，自建面粉廠有利于把控原材料成本及質(zhì)量。 自建面粉廠節(jié)約了面粉交易環(huán)節(jié)人工、包裝和物流運(yùn)輸成本，預(yù)計(jì)降低掛面成本 155-165元/噸。 公司還通過加大在小麥產(chǎn)地產(chǎn)能布局、提升自動(dòng)化水平進(jìn)一步降低生存成本。 2017 年面粉自給率約 30%，預(yù)計(jì)到 2020 年達(dá)到 90%以上。

差異化樹品牌，高性價(jià)比搶市場(chǎng)。 公司繼續(xù)引導(dǎo)掛面產(chǎn)品升級(jí)，通過高附加值產(chǎn)品穩(wěn)固商超市占率龍頭地位。此外推出高性價(jià)比產(chǎn)品搶占華北市場(chǎng)、下沉縣級(jí)及以下市場(chǎng)，加速流通渠道的滲透，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。

布局濕面、方便面，突破掛面行業(yè)空間桎梏，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。 鮮濕面符合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，發(fā)展空間廣闊。 公司率先布局鮮濕面業(yè)務(wù)，餐飲、零售渠道同時(shí)推進(jìn)， 有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)推動(dòng)力。 2017 年收購(gòu)五谷道場(chǎng)，生產(chǎn)、物流和銷售端協(xié)同效應(yīng)明顯。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。 看好公司面粉自給率提升后毛利率水平提高，產(chǎn)能釋放、搶占華北市場(chǎng)份額、渠道下沉穩(wěn)固龍頭地位，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。 預(yù)計(jì)2018/19/20 年 歸 母 凈 利 潤(rùn) 分 別 為 1.89/2.61/3.43 億 元 ， 同 比 增 長(zhǎng)67.3%/38.7%/31.0%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng) PE 31.4/22.7/17.3 倍。 首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)下行、 食品安全問題、 原材料價(jià)格波動(dòng)、 產(chǎn)能消化不及預(yù)期、 收購(gòu)整合不及預(yù)期。