中公教育(002607)

投資要點(diǎn)

中公教育發(fā)布 2018 年年報(bào)，公司營(yíng)業(yè)收入 YOY+54.72%達(dá)到 62.37 億元， 收入增長(zhǎng)受到培訓(xùn)人次的驅(qū)動(dòng)； 歸母凈利潤(rùn) YOY+119.67%達(dá)到11.53 億元，完成業(yè)績(jī)承諾。公司擬每 10 股派發(fā)股利 2.30 元（含稅），合計(jì)現(xiàn)金分紅 14.19 億元。

2018 年，中公教育各業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)略有優(yōu)化：公務(wù)員招錄培訓(xùn)、事業(yè)單位招錄培訓(xùn)、教師招錄及教師資格培訓(xùn)、綜合面授培訓(xùn)及線上培訓(xùn)均有中高單位數(shù)的增長(zhǎng)。 收入貢獻(xiàn)角度，公務(wù)員和事業(yè)單位招錄的貢獻(xiàn)均有下降，而教師、綜合面授培訓(xùn)略有提升，收入結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。分區(qū)域看，東北地區(qū)收入增長(zhǎng)最快， YOY+128.45%，貢獻(xiàn) 19.76%，同比增加 6.38pct，其他地區(qū)的貢獻(xiàn)比例則有不同程度下滑，華東最為明顯，占比從去年的 30.09%降至今年的 24.72%，區(qū)域結(jié)構(gòu)更加均衡

規(guī)模經(jīng)濟(jì)存在，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)改善。 2018 年，中公教育毛利率為 59.1%，同比下滑 0.5pct；我們認(rèn)為，公司毛利率整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)，受益于收入結(jié)構(gòu)的改善， 如往期毛利率較高的綜合面授培訓(xùn)業(yè)務(wù)占比有所提升。 2018 年，中公教育銷售費(fèi)用率 17.67%，同比下降 3.2pct，管理費(fèi)用率 14.0%，同比下降 2.5pct，研發(fā)費(fèi)用率 7.29%，同比下降 0.4pct；各項(xiàng)費(fèi)用中相對(duì)固定的科目（如市場(chǎng)推廣、辦公費(fèi)、房屋租賃和 D&A）增速顯著低于公司營(yíng)收增長(zhǎng)， 規(guī)模經(jīng)濟(jì)存在。 總體來(lái)看， 公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率從 2017 年的 15.7%提升到 2018 年的 21.5%，增加 5.8pct。

資產(chǎn)健康，截至截至 2018 年末， 公司賬面現(xiàn)金 6.49 億，另有理財(cái)（在其他流動(dòng)資產(chǎn)） 22.53 億， 定期存款（在其他非流動(dòng)資產(chǎn)） 18 億。 負(fù)債方面，公司短期借款 16.07 億，有息負(fù)債率 22.31%。另要注意的，期末公司預(yù)收的培訓(xùn)費(fèi)達(dá)到 1920 億元， YOY+12.74%，未來(lái)可部分轉(zhuǎn)化為收入。

【投資建議】

我們預(yù)計(jì)公司 19/20/21 年?duì)I業(yè)收入為 85.17/105.42/121.87 億元，歸母凈利潤(rùn) 14.90/18.55/21.51 億元，每股收益 0.24/0.30/0.35 元，對(duì)應(yīng)市盈率 52.85/42.45/36.62 倍，給與“增持”評(píng)級(jí)。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

學(xué)生人數(shù)增長(zhǎng)不及預(yù)期；

費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期；

行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)