五糧液(000858)

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，品牌價(jià)值有望強(qiáng)勢(shì)回歸

近期五糧液戰(zhàn)略清理部分低端產(chǎn)品，剩余產(chǎn)品助力高端。 4 月 4 日，公司下達(dá)通知：對(duì)“ VVV”“五糧 PTVIP”“東方嬌子”“壹玖壹捌 1918”四個(gè)產(chǎn)品已停止合作。同時(shí)要求各運(yùn)營(yíng)商、專(zhuān)賣(mài)店、已納入“百城千縣萬(wàn)店”工程的社會(huì)化終端對(duì)以上 4 品牌 22 款產(chǎn)品進(jìn)行下架。結(jié)合此前經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)前后，透支五糧液品牌價(jià)值的多家產(chǎn)品條碼被取消以及經(jīng)銷(xiāo)商營(yíng)銷(xiāo)會(huì)上提出高仿產(chǎn)品堅(jiān)決清退、中仿產(chǎn)品堅(jiān)決整改的口號(hào)。

一系列措施有望進(jìn)一步提升五糧液品牌的純凈度，提高消費(fèi)者的辨識(shí)度，品牌價(jià)值有望持續(xù)提升與強(qiáng)化，從而有利于“ 1+3”及系列酒“ 4+4”核心產(chǎn)品體系更好的拓展自身價(jià)格帶市場(chǎng)。值得注意的是，本次公司要求自控渠道將以上產(chǎn)品全部下架，稀釋品牌的產(chǎn)品從官方渠道退出更反映出公司提升品牌、落實(shí)改革的決心。剩余的五糧液總經(jīng)銷(xiāo)品牌產(chǎn)品更多起到助力高端的作用，據(jù)經(jīng)銷(xiāo)商反饋，該類(lèi)產(chǎn)品近期出廠價(jià)可能將上調(diào) 25%，從而助推普五提價(jià)。

批價(jià)有望進(jìn)一步提升，多方面構(gòu)建提價(jià)基礎(chǔ)

近期五糧液經(jīng)銷(xiāo)商聯(lián)誼會(huì)召開(kāi)，據(jù)經(jīng)銷(xiāo)商反饋，從 4 月份開(kāi)始，第七代五糧液將以“小步穩(wěn)健快跑”的方式實(shí)現(xiàn)終端供貨價(jià)的提升，計(jì)劃 4 月底提升至 900 元以上，專(zhuān)賣(mài)店、 KA 賣(mài)場(chǎng)和電商實(shí)現(xiàn)真實(shí)成交，不打折扣的零售價(jià)達(dá)到 1099 元。

本次批價(jià)提升存在多方面基礎(chǔ)： ①供給方面， 根據(jù)渠道反饋，預(yù)計(jì) 19 年普五整體配額為 1.5 萬(wàn)噸，新普五占 35%，收藏版占 9%，老品占 56%，配額偏緊助力產(chǎn)品提價(jià)； ②需求方面， 大眾消費(fèi)承接三公消費(fèi)，市場(chǎng)真實(shí)需求旺盛，這早在春節(jié)期間五糧液動(dòng)銷(xiāo)旺盛中就有所體現(xiàn)，而近期批價(jià)和庫(kù)存水平再次對(duì)此進(jìn)行了驗(yàn)證； ③公司制度方面， 直控終端保持對(duì)價(jià)格的控制力，采用數(shù)字化管理和激勵(lì)，增強(qiáng)各區(qū)域貨品控制，嚴(yán)厲打擊串貨。成立專(zhuān)職訪銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)保障控盤(pán)分利的有效實(shí)施，也使提價(jià)有望得到切實(shí)執(zhí)行。渠道反饋良好，普五需求旺盛

近期五糧液一批價(jià)高企，大部分地區(qū)維持在 830 元左右，南京地區(qū)一批價(jià)達(dá)到 859 元，部分經(jīng)銷(xiāo)商因老版普五即將停產(chǎn)而惜售，庫(kù)存水平較低，普五需求旺盛。

目標(biāo)空間： 由于公司產(chǎn)品矩陣升級(jí)優(yōu)化， 國(guó)企改革有序推進(jìn)，我們預(yù)測(cè)19-21 年收入分別為 480、 566、 651 億元，同增 20%、 18%、 15%； 19-21年凈利潤(rùn)分別為 168、 201、 237 億元，同增 25%、 20%、 18%； eps 分別為4.33、 5.18、 6.10 元/股。此外， 公司采用控盤(pán)分利等手段內(nèi)部持續(xù)優(yōu)化，給予五糧液 19 年 29 倍市盈率，目標(biāo)價(jià)為 126 元， 14%增長(zhǎng)空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 改革不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，終端需求下降風(fēng)險(xiǎn)