傲農(nóng)生物(603363)

公司 2018 年生豬出欄 41 萬(wàn)頭， 預(yù)計(jì) 2019~2021 年將分別出欄90/180/300 萬(wàn)頭， 2023 年計(jì)劃出欄 600 萬(wàn)頭。

1、公司在種豬、資金和團(tuán)隊(duì)上均已具備成為生豬養(yǎng)殖龍頭的條件。

1） 種豬： 公司已建立從曾祖代開(kāi)始的完整生豬育種和擴(kuò)繁體系，已有和在建的核心育種場(chǎng)及相配套的祖代擴(kuò)繁場(chǎng)廣泛分布于江西、福建、廣西、四川、湖北等南方各省，為產(chǎn)能的快速增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

2018 年末公司能繁母豬存欄 3.04 萬(wàn)頭， 2019 年隨著新建種豬場(chǎng)陸續(xù)投產(chǎn)和對(duì)外合作項(xiàng)目落地，能繁母豬存欄增長(zhǎng)迅猛。預(yù)計(jì)2019 年一季度和二季度末能繁母豬存欄分別突破 4 萬(wàn)和 5 萬(wàn)頭，2019 年底種豬存欄有望突破 8 萬(wàn)頭， 確保 2020 年實(shí)現(xiàn) 180 萬(wàn)頭的出欄目標(biāo)。

2） 資金： 為減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)， 公司已充分利用租賃、 代建、并購(gòu)等輕資產(chǎn)方式擴(kuò)張產(chǎn)能， 大大減少了前期產(chǎn)能擴(kuò)張的資金壓力， 公司未來(lái)可能采用多種再融資方式募集資金， 確保生豬出欄目標(biāo)順利完成。

3） 團(tuán)隊(duì)： 公司利用股權(quán)激勵(lì)+企業(yè)創(chuàng)業(yè)文化提高員工積極性， 保證核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。

2、當(dāng)前公司在估值低、出欄確定性強(qiáng)、產(chǎn)能分布廣且遠(yuǎn)離非洲豬瘟重災(zāi)區(qū)等多方面有明顯優(yōu)勢(shì)。 當(dāng)前時(shí)點(diǎn)， 按照 2020 年出欄量計(jì)算公司的頭均市值僅 2444.44 元/頭，低于板塊平均值，估值較低；同時(shí)，隨著能繁母豬的存欄增長(zhǎng)，出欄確定性強(qiáng)， 2019 年出欄 90萬(wàn)頭是大概率事件；此外，公司產(chǎn)能分布地和未來(lái)規(guī)劃區(qū)都主要在南方地區(qū)，受疫情影響較小， 在生物防疫方面優(yōu)勢(shì)突出。

3、非瘟導(dǎo)致飼料行業(yè)劇烈洗牌，在行業(yè)門(mén)檻和集中度提升的背景下， 傲農(nóng)作為前端料龍頭，有望實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。 公司 2019 年飼料銷(xiāo)量目標(biāo) 200 萬(wàn)噸， 2023 年目標(biāo) 500 萬(wàn)噸。

盈利預(yù)測(cè)

給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 2020 年公司若出欄 180 萬(wàn)頭， 保守以頭均利潤(rùn) 550 元計(jì)，公司生豬養(yǎng)殖板塊至少貢獻(xiàn)凈利潤(rùn) 7.92 億（綜合按80%計(jì)算歸母利潤(rùn)），給予 15 倍 PE，則公司生豬養(yǎng)殖板塊市值目標(biāo)118.8 億； 飼料以歸母凈利潤(rùn) 2 億計(jì)，給予 15 倍 PE，則飼料板塊貢獻(xiàn)市值 30 億。根據(jù)分部估值法，公司目標(biāo)市值 148.8 億， 4 月 9日公司總市值 74.34 億元，股價(jià)上漲空間 100.16%。以 2019 年 4 月9 日收盤(pán)價(jià) 17.05 元為基準(zhǔn)，目標(biāo)價(jià) 34.13 元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1.飼料原料供給和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，原料價(jià)格上漲可能會(huì)對(duì)公司飼料板塊經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響；

2.養(yǎng)殖業(yè)中出現(xiàn)的非洲豬瘟、藍(lán)耳病等疫情，對(duì)生豬養(yǎng)殖板塊影響較大。若本公司生產(chǎn)基地區(qū)域發(fā)生嚴(yán)重的疫情，將會(huì)對(duì)本公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生影響。

3.豬價(jià)異常波動(dòng)將對(duì)公司生豬板塊盈利影響較大，生豬出欄量和板塊盈利可能不達(dá)預(yù)期。

4.非瘟疫苗上市：有效的非瘟疫苗上市將從根本上阻斷非瘟疫情的傳播，產(chǎn)能去化進(jìn)度將受影響，豬價(jià)上漲可能不達(dá)預(yù)期。