佩蒂股份(300673)

事件：佩蒂股份發(fā)布2018年度報告、2019年一季度業(yè)績預(yù)告、非公開發(fā)行A股股票預(yù)案。2018年營業(yè)收入8.69億元，同比增長37.55%，歸母凈利潤1.4億元，同比增長31.42%，扣非凈利潤1.29億元，同比增長25.34%。2018Q4營業(yè)收入2.59億元，同比增長23.92%，歸母凈利潤0.37億元，同比下降19.57%。2019年一季報預(yù)告盈利500萬元—800萬元，同比下降73.3%-83.31%。

國內(nèi)市場發(fā)力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整毛利率下降。分業(yè)務(wù)來看，2018年畜皮咬膠產(chǎn)品營收2.59億元，同比下降14.5%，毛利率下降3.54%至34.14%；植物咬膠產(chǎn)品營收4.02億元，同比增長35.88%，毛利率下降3.86%至39.22%；營養(yǎng)肉質(zhì)零食營收1.85億元，同比增長983.90%，毛利率增長至25.82%；其他產(chǎn)品營收2275.92萬元，同比42.86%。國內(nèi)銷售收入6802.64萬元，同比增長123.36%，占比提升至7.83%，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司毛利率下降2.51%至34.76%。費用率方面，銷售費用率增長1.31pct至5.01%，主要系積極開拓國內(nèi)市場以及參加國際寵物會展所致；研發(fā)費用率和管理費用率增長0.69pct至12.43%，主要系管理人員漲薪以及股權(quán)激勵所致；財務(wù)費用率下降2.96pct至-0.98%，主要系匯率波動所致。

一季報業(yè)績預(yù)告低于預(yù)期。營收方面海外訂單沒有放量，季報業(yè)績預(yù)告低于預(yù)期主要系1）去年同期收到較高額的政府補助；2）實施股權(quán)激勵，增加費用；3）國內(nèi)市場開拓費用大幅增長；4）雞肉等原材料價格上漲導(dǎo)致。

非公開發(fā)行股票，持續(xù)布局海外產(chǎn)能，持續(xù)看好國內(nèi)市場開拓。非公開發(fā)行股票募集資金總額為不超過5.45億元，主要用于產(chǎn)能建設(shè)，1）新西蘭年產(chǎn)4萬噸高品質(zhì)寵物干糧項目，2）柬埔寨年產(chǎn)9,200噸寵物休閑食品項目。越南基地新增5000噸植物咬膠、動植物混合咬膠，凈利潤貢獻接近一半。越南好嚼收購越南德信，布局上游原材料，提升越南基地的供貨能力，降低生產(chǎn)成本。國內(nèi)方面，公司18年在杭州成立全資子公司拓展國內(nèi)業(yè)務(wù)，完善國內(nèi)渠道拓展，預(yù)計19年引進新西蘭主糧品牌進入國內(nèi)市場，未來國內(nèi)收入占比有望持續(xù)提升至50%。

投資策略：由于國內(nèi)開發(fā)費用增加，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)測公司2019-2021年凈利潤分別為1.67/1.97/2.36億元，分別增長19.2%/17.8%/19.8%，下調(diào)評級至“增持”。

風(fēng)險提示：匯率波動風(fēng)險、貿(mào)易壁壘風(fēng)險、國內(nèi)市場開拓風(fēng)險。