萊美藥業(yè)(300006)

事件：公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，估算其2019Q1扣非凈利潤約為1723萬元-2223萬元，同比增長約為3-32%；期間內(nèi)歸屬于上市公司凈利潤約為2000萬元-2500萬元，同比下降約為45-56%。

扣非業(yè)績穩(wěn)定增長，?？扑庁暙I占比提升。公司預(yù)告其2019Q1歸屬于上市公司凈利潤約為2000萬元-2500萬元，同比下降約為45-56%，中值約為2250萬元，增速為負主要是2018Q1可比基數(shù)中非經(jīng)常性損益占比較大。2018Q1公司歸母凈利潤約為4556萬元，其中包含出售所持有Athenex部分股票產(chǎn)生投資收益約2536萬元，則當期的扣非凈利潤約為1680萬元。本次公告中，公司預(yù)計2019Q1非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響額約為277萬元，如按照預(yù)告中值估算2019Q1扣非凈利潤約為2000萬左右，其增速約為20%。期間內(nèi)特色?？扑幊掷m(xù)增長為公司亮點，2013-2018年間特色?？扑幨杖霃?fù)合增速約為39%，快于公司整體收入增速。2016年特色專科藥收入占比首次超過抗感染系列，預(yù)計2018年其占比或超過50%。2019Q1特色專科類產(chǎn)品如納米炭懸混液、艾司奧美拉唑等仍保持較快增長，我們預(yù)計?？扑幨杖胝急容^2018年繼續(xù)加大。隨著他達拉非上市銷售，預(yù)計公司毛利率將繼續(xù)提升。

欣煒歌放量或超預(yù)期，公司發(fā)展進入快車道。1）他達拉非（欣煒歌）為公司新代理的重磅品種，該藥物為禮來原研，適應(yīng)癥為勃起功能障礙（ED）。2005年在中國上市，2019年長春海悅完成國內(nèi)首仿，其并將中國區(qū)的銷售代理權(quán)授予萊美。他達拉非具有作用時間長且不受酒精及飲食限制等優(yōu)點，如參考白云山金戈的歷史案例，2014年10月上市后年內(nèi)即銷售約290萬粒，2018年銷量超過4700萬粒，市場空間巨大。目前公開信息顯示，欣煒歌已經(jīng)開始鋪貨上市銷售，保守估計2019年他達拉非帶來的收入增量或超過2億元，如與電商等新零售平臺合作則收入將超預(yù)期；2）納米炭混懸注射液（卡納琳）是國內(nèi)唯一獲批的淋巴示蹤劑，其具有良好的淋巴趨向性。目前卡納琳在甲狀腺癌領(lǐng)域應(yīng)用較廣，已經(jīng)開展了大量學(xué)術(shù)工作，專家認可度高?？{琳不屬于醫(yī)保，但可以避免手術(shù)風(fēng)險，臨床使用意愿較強，降價壓力小。已經(jīng)在胃癌、甲狀腺癌、乳腺癌、腸癌等領(lǐng)域使用，未來或?qū)⑾蛘麄€實體瘤推廣，前景看好。預(yù)計隨著滲透率提升及適應(yīng)癥拓展，收入或?qū)⒖焖僭鲩L；3）艾司奧美拉唑腸溶膠囊（萊美舒）為國內(nèi)獨家首仿4類新藥，口服劑型且視同通過一致性評價，競爭格局好歷史中標價格維持在65元/盒以上較為穩(wěn)定。隨著各省份繼續(xù)推進，且政策對PPI注射劑型的使用限制也將利好口服，估計2019年收入仍將快速增長；4）子公司湖南康源虧損或收窄。湖南康源繼續(xù)打造高端大輸液基地。2019年看點是混藥器上市銷售，如能順利實現(xiàn)銷售規(guī)劃，湖南康源有望減虧。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2018-2020年EPS分別為0.14元、0.19元、0.28元，對應(yīng)PE分別約為57倍、43倍、28倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：1）產(chǎn)品銷量或低于預(yù)期；2）藥品降價風(fēng)險；3）子公司虧損幅度加大風(fēng)險；4）其他不可預(yù)知風(fēng)險。