開潤(rùn)股份(300577)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

2019年4月9日，公司發(fā)布19Q1業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)19Q1主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為5.69-6.30億元，同比+40%-+55%；歸母凈利潤(rùn)4,316.06-4,661.34萬元，同比+25%-+35%；非經(jīng)常性損益對(duì)歸母凈利潤(rùn)的影響額約為58.41萬元。此前，公司發(fā)布2018年年報(bào)：2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.48億元，同比+76.19%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.53億元，同比+38.52%。

經(jīng)營(yíng)分析

B2C業(yè)務(wù)在短短三年內(nèi)從0做到10億營(yíng)收，成為中國(guó)箱包領(lǐng)域的佼佼者，未來成長(zhǎng)為出行消費(fèi)品龍頭公司值得期待。18年B2C收入10.26億元，同比+102.29%，B2C業(yè)務(wù)在短短三年時(shí)間從占主營(yíng)業(yè)務(wù)比重由不到10%提升至53.8%。B2C實(shí)現(xiàn)的翻倍高增長(zhǎng)，源于產(chǎn)品+渠道+供應(yīng)鏈三因素的驅(qū)動(dòng)。2018年公司推出七道杠旅行箱、運(yùn)動(dòng)按摩襪、防曬帽、即熱溫控羽絨服等多個(gè)新產(chǎn)品，榮獲多個(gè)國(guó)際知名設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)。19年公司在持續(xù)發(fā)揮產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，也將積極開拓更為多元化的線上線下和國(guó)內(nèi)國(guó)外渠道。

18年B2B實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.82億元，同比+35.38%，收購(gòu)印尼代工廠進(jìn)入一線運(yùn)動(dòng)品牌供應(yīng)商體系：公司在B2B業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健基礎(chǔ)上，也借力資本平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，通過并購(gòu)PT.FormosaBagIndonesia和PT.FormosaDevelopment100%股權(quán)進(jìn)入了國(guó)際一線客戶Nike的供應(yīng)商體系。此次收購(gòu)，為公司未來爭(zhēng)取其他一線優(yōu)質(zhì)客戶資源、拓展產(chǎn)品品類至運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

19年公司B2C毛利率和凈利率有望逐步提升。18年公司綜合毛利率為25.98%，同比-3.63pct，主要原因?yàn)楣綛2C業(yè)務(wù)（毛利率20%-25%）營(yíng)收占比超過B2B業(yè)務(wù)（毛利率30%左右）。銷售費(fèi)用率為9.27%，同比+0.86pct，主要原因?yàn)锽2C銷售規(guī)模擴(kuò)大，相應(yīng)物流費(fèi)、市場(chǎng)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)開拓費(fèi)用等增長(zhǎng)較快。19年在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日益優(yōu)化和渠道布局逐漸成熟背景下，公司B2C毛利率和凈利率有望逐步提升。

投資建議

公司是制造業(yè)企業(yè)中少有的將自有品牌做成功的企業(yè)，見長(zhǎng)于產(chǎn)品及供應(yīng)鏈，多元化渠道布局日漸成熟。預(yù)計(jì)2019-2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為2.33/3.24/3.88億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE估值為37x/27x/22x，維持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：能否準(zhǔn)備把握市場(chǎng)偏好、新客戶進(jìn)展放慢、渠道成本提高。