魯西化工(000830)

事項(xiàng)

公司發(fā)布 2018 年年報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)收入 212.85 億，同比+35.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 30.67 億，同比+57.29%， eps2.02 元，符合前期業(yè)績預(yù)告區(qū)間；同時(shí)公告一季報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)收入 49.69 億，同比+1.54%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 3.62 億，同比-55.73%。

評(píng)論：

主要產(chǎn)品價(jià)格回落， 影響公司一季度利潤

報(bào)告期內(nèi)，受需求不振、 油價(jià)下跌以及中美貿(mào)易摩擦共同影響， 己內(nèi)酰胺、聚碳酸酯、有機(jī)硅等產(chǎn)品價(jià)格下滑， 己內(nèi)酰胺（華東） 19Q1 均價(jià) 14963 元/噸，環(huán)比-11.92%；聚碳酸酯（帝人） 19Q1 均價(jià) 19728 元/噸，環(huán)比-8.87%； DMC（華北） 19Q1 均價(jià) 18784元/噸，環(huán)比-14.56%，產(chǎn)品價(jià)格下跌致公司一季報(bào)業(yè)績出現(xiàn)下滑。報(bào)告期毛利率 21.20%，環(huán)比-7.13pct；凈利率 7.27%，環(huán)比-7.14pct。 研發(fā)費(fèi)用 1.56 億，同比+395%。

有機(jī)硅、雙氧水等產(chǎn)品價(jià)格回升，二季度業(yè)績有望環(huán)比改善

需求回暖疊加中美貿(mào)易改善預(yù)期，有機(jī)硅經(jīng)歷前期低迷后價(jià)格重新開始反彈，從前期低點(diǎn) 18000元/噸漲至目前的 21000元/噸，同時(shí)雙氧水受柳化停車影響價(jià)格持續(xù)上漲，從前期 800 元/噸漲至目前突破 1000 元/噸，響水事故有望進(jìn)一步加劇供應(yīng)緊張，公司現(xiàn)有雙氧水產(chǎn)能 100 萬噸， DMC 產(chǎn)能 8 萬噸。

響水事件引發(fā)全國化工園區(qū)整改預(yù)期， 公司具備智能一體化園區(qū)優(yōu)勢(shì)， 有望持續(xù)受益園區(qū)管理改革紅利

在化工園區(qū)管理方面，公司已形成了較為完備的產(chǎn)業(yè)鏈條，率先落實(shí)退城進(jìn)園， 智能一體化園區(qū)優(yōu)勢(shì)明顯，安全管理體系成熟，成本控制能力強(qiáng)，是國內(nèi)現(xiàn)代化工園區(qū)管理的典范，也代表未來化工園區(qū)管理的發(fā)展方向； 近期響水事件引發(fā)全國化工園區(qū)整改預(yù)期， 江蘇、山東省先后出臺(tái)了針對(duì)省內(nèi)化工園區(qū)安全生產(chǎn)的整治工作文件， 中央環(huán)保督察也加大了對(duì)化工企業(yè)和園區(qū)的督察力度， 公司有望長周期受益于化工園區(qū)管理改革紅利。此外隨著公司 20 萬噸甲酸二期項(xiàng)目、 12 萬噸聚碳酸酯二期項(xiàng)目、雙氧水、尼龍6 等項(xiàng)目以及退城進(jìn)園一體化及配套公用工程等在建續(xù)建項(xiàng)目陸續(xù)完工， 有望構(gòu)成新的盈利增長點(diǎn)。 預(yù)計(jì)公司 19-20 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 26.6/30.4 億， eps1.82/2.07，對(duì)應(yīng)PE10.4/9.1 倍， 維持“增持” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

原油價(jià)格波動(dòng)、化工園區(qū)管理改革不達(dá)預(yù)期、中美貿(mào)易談判