中公教育(002607)

公司 2018 年實(shí)現(xiàn)營收 62.37 億，同比增長 54.72%，歸母凈利 11.5 億，同比增長 119.67%，扣非后歸母凈利 11.1 億元，同比增長 124.79%，遠(yuǎn)超出9.3 億業(yè)績承諾， 業(yè)績完成率 120.73%， EPS 0.22 元，同比增長 120%，加權(quán)平均 ROE 高達(dá) 71.89%，同比 2017 年提升 4.96 個百分點(diǎn)。 同時，每 10股派發(fā)現(xiàn)金股利 2.30 元（含稅），共計(jì) 14.18 億，占 2018 年凈利潤比重123.3%。

公司資產(chǎn)負(fù)債表極為良好， 2018 年資產(chǎn)負(fù)債率 58.98%，近三年處于相對穩(wěn)定水平。公司 2018 年底貨幣資金 6.49 億，同比增長 242%； 2018 年底預(yù)收賬款 19.20 億，較 2018 年初增長 12.7%；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流 14.1 億，同比增長 41%。

分季度來看，公司財(cái)報呈現(xiàn)明顯季節(jié)性特征， 18Q1、 18Q2 合計(jì)營收 24.45億，占全年比重 39.20%；合計(jì)凈利潤 2.12 億，占全年比重 18.42%，上半年屬于財(cái)務(wù)確認(rèn)的淡季，下半年合計(jì)營收凈利占比較高。從招錄角度，公務(wù)員國考一年一次，省考基本一年一次，各省形成默契，上半年有一次相對集中的大聯(lián)考，下半年有一次小聯(lián)考，事業(yè)單位和教師招考根據(jù)各省市需求，相對平均分布在各月。目前，公司公職招錄占比較高，上半年處于招生、宣傳的旺季，費(fèi)用先確認(rèn)而學(xué)費(fèi)預(yù)收，后確認(rèn)，形成財(cái)報季節(jié)性特征。公司已公告 19Q1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 8800 萬-11500 萬，傳統(tǒng)淡季強(qiáng)盈利，體現(xiàn)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)競爭力持續(xù)提升。

未來隨著行業(yè)集中度的提升，職業(yè)教育龍頭企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，職業(yè)教育在研發(fā)、管理和營銷等核心商業(yè)要素都將逐步突破行業(yè)原有的邊界，創(chuàng)造出高性價比的優(yōu)質(zhì)供給，以供給端的創(chuàng)新帶動需求端的放量，推動行業(yè)進(jìn)入快速增長的新軌道。

中公教育作為中國職業(yè)教育領(lǐng)軍企業(yè)，肩負(fù)中國職業(yè)教育現(xiàn)代化歷史重任，憑借垂直一體化影響能力，在渠道、研發(fā)、快速響應(yīng)方面持續(xù)推進(jìn)，成長空間不可限量。我們預(yù)計(jì)中公教育 19-20 年業(yè)績分別為 17.58 億、24.98億，對應(yīng) PE 分別為 39.87x、 28.06x， 給予買入評級。

風(fēng)險提示： 核心管理教師流失風(fēng)險，行業(yè)競爭激烈，教師資格證業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，無法完成對賭風(fēng)險等