新宙邦(300037)

投資要點

事項：

公司發(fā)布19年一季報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入5.13億元，同比增長13.99%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6209.14萬元，同比增長19.63%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤5978.17萬元，同比增長54.28%。

平安觀點：

綜合毛利率持穩(wěn)，堅持“保持合理利潤”經(jīng)營策略：報告期內(nèi)公司綜合毛利率34 48%，同比1801增長2.15pct，環(huán)比18Q4小幅下降0.19pct；公司綜合毛利率保持18年二季度以來的企穩(wěn)回升態(tài)勢。自18年公司明確“關(guān)注市場份額和保持合理利潤并重，對成熟期產(chǎn)品重點關(guān)注現(xiàn)金流”的經(jīng)營策略，摒棄低端動力電解液無序競爭以來，公司綜合毛利率得以企穩(wěn)回升。報告期內(nèi)公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1 51億元，同比1801增長283%，公司延續(xù)1804的健康態(tài)勢。

推進(jìn)惠州三期項目建設(shè)，公司費用率控制得力：公司擬向中國進(jìn)出口銀行深圳分行申請不超過4億元6-8年期中長期項目貸款，推進(jìn)建設(shè)惠州三期項目綠色溶劑及乙二醇項目。公司同步推進(jìn)荊門、惠州、湖南等多地項目，迎來固定資產(chǎn)投資高峰期，報告期內(nèi)公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.32億元。截至19Q1期末公司有息負(fù)債余額較期初增加0.5億元至5.57億元，此次惠州項目4億元債務(wù)融資將對公司財務(wù)費用造成顯著影響。公司19Q1綜合費用率19.4%，環(huán)比18Q4下降0.4pct，同比18Q1下降2.2pct，整體控制得力。

投資建議：2019年是公司惠州二期項目和海斯福高端氟化工項目的新建產(chǎn)能釋放年，也是高鎳電解液、新型電解質(zhì)、電子化學(xué)品等新產(chǎn)品的導(dǎo)入年，公司將迎來收入增速和毛利率的同步共振提升。在公司非公開發(fā)行再融資完成前，公司債務(wù)融資規(guī)模的翻倍增長將顯著影響公司的財務(wù)費用率，或?qū)嚎s公司凈利潤空間。我們維持公司盈利預(yù)測19/20/21年EPS分別為1.02/1.19/1.40元，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：1）公司并購巴斯夫電解液業(yè)務(wù)并配套CATULG等大客戶在波蘭進(jìn)行工廠建設(shè)，若海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期將影響公司海外項目收益；2）若因資金募集、調(diào)試投產(chǎn)等原因?qū)е鹿卷椖拷ㄔO(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，將影響公司現(xiàn)金流及項目收益；3）惠州二期建成投產(chǎn)，若電子化學(xué)品客戶拓展不及預(yù)期將影響項目開工率及利潤水平。