金禾實(shí)業(yè)(002597)

公司概況：公司主營(yíng)包括基礎(chǔ)化工和精細(xì)化工，其中基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品包括雙氧水、液氨、硝酸、硫酸、三聚氰胺等，公司憑借產(chǎn)業(yè)鏈延伸、區(qū)位、技術(shù)優(yōu)勢(shì)在華東地區(qū)占據(jù)了重要的市場(chǎng)份額。近幾年公司深耕精細(xì)化工領(lǐng)域，憑借低成本下快速擴(kuò)張的能力，目前已成為安賽蜜、甲乙基麥芽酚產(chǎn)品的全球最大寡頭，掌握行業(yè)定價(jià)能力。與此同時(shí)公司16年進(jìn)入三氯蔗糖領(lǐng)域，經(jīng)過(guò)3年的產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張已成為全球產(chǎn)能第二大的企業(yè)，未來(lái)憑借規(guī)模、成本、渠道的優(yōu)勢(shì)有望在三氯蔗糖上復(fù)制安賽蜜的成功。

國(guó)內(nèi)稀缺的化工產(chǎn)業(yè)鏈一體化公司，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力：近期鹽城重大爆炸事故影響深遠(yuǎn)，可能將使得精細(xì)化工行業(yè)面臨新一輪供給側(cè)改革，公司安賽蜜（及原料雙乙烯酮）、三氯蔗糖產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大部分都集中在江蘇地區(qū)，此前部分企業(yè)就因環(huán)保、安全問(wèn)題受過(guò)整頓處罰，我們判斷此次江蘇省鐵腕整治下，江蘇地區(qū)化工企業(yè)產(chǎn)能可能都將受到影響，并且未來(lái)新增產(chǎn)能將會(huì)難上加難，三氯蔗糖成本較高、規(guī)模不具備優(yōu)勢(shì)、環(huán)保不達(dá)標(biāo)的企業(yè)可能將面臨徹底退出的局面，行業(yè)整合進(jìn)度可能會(huì)超市場(chǎng)預(yù)期。公司基礎(chǔ)化工與精細(xì)化工兩大板塊已經(jīng)形成了較好的良性互動(dòng)關(guān)系，具備了關(guān)鍵原料自給的能力，是國(guó)內(nèi)稀缺的能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化的公司。

定遠(yuǎn)項(xiàng)目有望再造一個(gè)金禾，打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間：17年公司與定遠(yuǎn)縣人民政府簽訂業(yè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目框架協(xié)議書(shū)，擬投資建設(shè)糠醛、氯化亞砜、雙乙烯酮等產(chǎn)品，預(yù)計(jì)將于19年下半年投產(chǎn)，我們認(rèn)為定遠(yuǎn)項(xiàng)目將帶動(dòng)金禾進(jìn)入下一輪的成長(zhǎng)，全產(chǎn)業(yè)鏈的布局有利于公司在食品添加劑、醫(yī)藥中間體等精細(xì)化工、生物科技領(lǐng)域內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的拓展。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司19~21年的營(yíng)收分別為49.28、62.82和73.03億元，歸母凈利潤(rùn)分別為8.58、11.53和13.56億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.54、2.06及2.43元/股，對(duì)應(yīng)19年、20年和21年分別為13.3、9.9和8.4倍PE。公司作為國(guó)內(nèi)稀缺的精細(xì)化工細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭，將受益于國(guó)內(nèi)精細(xì)化工供給側(cè)改革的大趨勢(shì)，公司在甜味劑多個(gè)品種上已具備寡頭壟斷地位，新增精細(xì)化工項(xiàng)目投產(chǎn)后公司整體周期屬性將進(jìn)一步減弱，估值具備提升空間。我們給予公司目標(biāo)價(jià)30.9元/股，對(duì)應(yīng)2020年15倍PE，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅低于預(yù)期、新增行業(yè)進(jìn)入者風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保及安全事故影響。