華致酒行(300755)

公司 19Q1 實現歸母凈利潤 8600 萬-9000 萬，同比增長 40.77%-47.32%，去年同期凈利 6109.24 萬， 業(yè)績高增長主要原因是： 1.公司加強精細化營銷，華致酒行、華致酒庫以及終端網點數量增加以及單店銷售額大幅提升； 2.春節(jié)旺季備貨得當，公司暢銷產品茅臺、五糧液存貨充足，銷售大幅增長；3.公司高毛利暢銷產品如飛天茅臺、貴州茅臺酒（金）、荷花酒等伴隨收入增長，利潤貢獻大幅增長。

公司 2018 全年凈利 2.3 億， 19Q1 凈利占比已近去年全年 40%， 預計全年維持高增長。 公司的業(yè)績成長驅動力來自全渠道營銷網絡體系擴張，精品酒水全產品體系帶動渠道單點營收高增長，以及高毛利產品占比提升帶動的利潤增長。 根據 19Q1 業(yè)績增速預測 19 年凈利 3.24 億-3.39 億，當前市值對應 26.6xPE-27.8xPE，平均 0.6xPEG，成長性價比極高。 從全年來看，

公司處于渠道擴張周期，公司備貨充足，渠道擴張直接帶來業(yè)績增長，因此公司業(yè)績逐季向上是大概率事件。公司市場預期差較大，我們認為華致酒行成長邏輯清晰，空間較大，建議積極關注。

渠道： 線下營銷網絡體系存在 10 倍以上成長空間，全渠道網絡從 3000 家提升至 30000 家，包括華致酒行、華致酒庫品牌終端，以及扁平化直供網絡（零售網點ka 賣場團購客戶電商客戶）；線上渠道存在與互聯網龍頭深度合作的邏輯可能。

品類： 酒類，白酒加大高端定制酒占比，紅酒與世界名酒莊合作提升占比，同時發(fā)展可全國流通的老酒市場，強化渠道供應能力。

酒廠協同效應： 集團擁有 11 家酒廠，考慮非關聯交易，目前均未在華致全渠道內銷售，未來若與華致深度協同，產生較大盈利彈性。

評級由“增持”上調至“買入”。 我們認為華致以保真作為基礎，上游加大全球精品酒水全產品體系建設，下游擴大全渠道營銷網絡建設，貫穿產品采購、倉儲及產業(yè)鏈信息化能力，承載中國酒類流通產業(yè)變革，類似 2000年左右家電行業(yè)渠道變革涌現出的專業(yè)連鎖零售商蘇寧、國美，依靠供應鏈、倉儲、物流及終端成長為全國性規(guī)?；髽I(yè)，公司長期成長空間廣闊。此外， 根據一季度業(yè)績預告，將公司 18-20 年凈利潤從 2.3/2.7/3.5 億上調至 2.3/3.3/4.4 億，增速為 13%/43%/35%， EPS 分別為 1.32/1.41/1.92 元/股，給予公司 19 年 30XPE，對應目標價由 31.68 上調至 42.3 元。

風險提示： 合作方供給不穩(wěn)定，新品/門店擴張不達預期，白酒需求放緩，白酒價格波動。