比亞迪(002594)

【投資要點】

一季報預(yù)增 5-7 倍，上半年業(yè)績壓力不大。 一季報預(yù)告預(yù)計公司凈利潤 7-9 億，同比增長 583%-778%。 18 年底從秦 PRO 開始，比亞迪車型的能量密度突破了 160，而隨后上市的車型能量密度以 160 為主，因而今年一季度單車補(bǔ)貼又可在 18 年補(bǔ)貼政策基礎(chǔ)上有所上升。 一季度的高補(bǔ)貼加上二季度的搶裝，公司上半年業(yè)績壓力不大，但下半年行業(yè)利潤承壓。 從營收占比看，比亞迪新能源乘用車的營收從 17 年到 18 年大幅提升，而燃油車和新能源客車持平或小幅增長，這使得公司汽車業(yè)務(wù)營收中，新能源乘用車營收占比大幅提升至 54%左右。比亞迪供應(yīng)鏈較為封閉使得價格壓力難以向上游傳導(dǎo)， 下半年毛利率壓力明顯增大。

多款新產(chǎn)品發(fā)布，王朝系列改款小幅提價。 比亞迪在去年就確定了“王朝系列+e 網(wǎng)”的新一代產(chǎn)品周期車型體系。最先推出一款 SUV S2，一款微型車 e1。 3 月 29 日，比亞迪正式下線了 7.99 萬元的智行版 e1，限量發(fā)售 999 輛，不出三天售罄。 3 月 28 日，比亞迪在北京舉辦了2019 春季新品發(fā)布會，旗下 9 款王朝系列車型登場。 總體而言，比亞迪 19 年新車型上，尤其是燃油車和插混車，在價格上十分親民，而純電動平均提價了 1-2 萬元，小于補(bǔ)貼的退坡幅度， 因而另外仍需通過供應(yīng)商和供應(yīng)鏈壓縮成本以增厚利潤水平。

保量為先，粉絲經(jīng)濟(jì)、研發(fā)實力筑起新護(hù)城河。 2018 年比亞迪轎車、SUV、MPV 的銷量分別為 27.33 萬、10.36 萬、12.39 萬，同比增減-9.11%、+142.63%、 +87.04%。整個車型體系分布十分均衡，不依賴單一爆款車型。 另外，公司通過“迪粉匯”等手段完善產(chǎn)品迭代，不斷增加用戶黏性，執(zhí)行力強(qiáng)，如期實現(xiàn)了 542 戰(zhàn)略，發(fā)布了 IGBT4.0， 同等工況下，比亞迪 IGBT 4.0 代綜合損耗比當(dāng)前市場主流產(chǎn)品約低 20%，百公里耗電減少約 3%。 用戶黏性和研發(fā)實力將成為公司新的壁壘。

【投資建議】

根據(jù)銷量預(yù)測的更新及毛利率的詳細(xì)測算，我們略微下調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司 19/20/21 年營業(yè)收入分別為 1553/1797/1929 億元，歸母凈利潤分別為 28.58/30.81/31.44 億元， EPS 分別為1.05/1.13/1.15 元，對應(yīng) PE 53/49/48 倍，給予“增持”評級。

【風(fēng)險提示】

下游汽車消費動力低于預(yù)期；

車企競爭激烈程度加劇。