新宙邦(300037)

事件：公司發(fā)布2019年一季報(bào)，1）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.13億，同比+13.99%，歸母凈利潤(rùn)0.62億，同比+19.63%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.598億元，同比+54.28%，扣非業(yè)績(jī)接近2019Q1業(yè)績(jī)預(yù)告上限（28.8%-55.6%）；2）費(fèi)用端控制較好，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.19/0.71/0.10億元，分別同比變動(dòng)-0.07%/11.27%/-26.29%；費(fèi)用率分別為3.67%/13.91%/1.86%，同比變動(dòng)-0.82/-0.36/-1.01個(gè)PCT，期間費(fèi)用率有所下降。3）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~1.51億元，同比+282.99%。業(yè)績(jī)超預(yù)期。

多業(yè)務(wù)協(xié)同，氟化工助力業(yè)績(jī)高增，電解液企穩(wěn)。2019Q1業(yè)績(jī)高增，主要系：1）有機(jī)氟化學(xué)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，且海內(nèi)外客戶持續(xù)優(yōu)化，開發(fā)新客戶，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)高端氟化學(xué)品的需求增長(zhǎng)，盈利能力提升助力業(yè)績(jī)高增。且鋁電容器化學(xué)品、鋰電池化學(xué)品、半導(dǎo)體化學(xué)品市場(chǎng)需求穩(wěn)定，保持良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。2）毛利率同比提升2.15個(gè)PCT，其一，電解液業(yè)務(wù)企穩(wěn)，盈利回升；其二，氟化工業(yè)務(wù)毛利率同比提升，氟化工業(yè)務(wù)毛利率為51.8%，環(huán)比2018H1提升1.2個(gè)PCT；我們預(yù)計(jì)2019年Q1氟化工毛利率維持較高水平。3）2019Q1費(fèi)用率同比降低。

穩(wěn)步推進(jìn)氟化工一體化戰(zhàn)略，創(chuàng)造利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司圍繞氟化工和電解液做產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化布局。其定增項(xiàng)目擬向氟化工產(chǎn)業(yè)鏈上游原料（四氟乙烯、六氟丙烯等原材料）延伸，與海思福形成產(chǎn)業(yè)鏈互補(bǔ)；無機(jī)氟化工領(lǐng)域通過參股永晶科技布局上游氫氟酸，并涉足新型鋰鹽和含氟添加劑領(lǐng)域；此外公司參股盈石科技（含氟產(chǎn)品開發(fā)），促進(jìn)氟化工銷售業(yè)務(wù)，逐步完善構(gòu)建氟化工一體化戰(zhàn)略布局。

產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，電解液國(guó)際業(yè)務(wù)穩(wěn)步開拓。公司作為電解液領(lǐng)軍，從研發(fā)，專利布局，客戶結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)鏈整合上，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯：1）掌握核心添加劑，延伸核心價(jià)值鏈，與氟化工業(yè)務(wù)協(xié)同，構(gòu)建成本優(yōu)勢(shì)。2）產(chǎn)品定位高端，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異，實(shí)現(xiàn)動(dòng)力電池國(guó)內(nèi)外高端客戶覆蓋，包括LG、三星、松下、索尼、比亞迪、CATL等。目前，高鎳正極系列電解液、系列添加劑均已通過中高端客戶的中試認(rèn)證，并獲得較好反饋。3）國(guó)際化布局領(lǐng)先。電解液產(chǎn)能擴(kuò)張上：國(guó)內(nèi)荊門（2萬噸）+波蘭基地（1期2萬噸）；繼17年收購BSF中國(guó)區(qū)和歐美電解液業(yè)務(wù)，夯實(shí)國(guó)際化布局。4）短期看，電解液價(jià)格下降空間不大，且在上游核心原材料6F價(jià)格趨漲，Q1溶劑價(jià)格大幅上漲情況下，或有上調(diào)可能；隨著高比能量電池趨勢(shì)下，公司所具備的差異化及核心添加劑研發(fā)能力優(yōu)勢(shì)凸顯，盈利能力有望提升。

投資建議：公司形成了以電解液和氟化工縱向一體化協(xié)同發(fā)展，鋁電容器化學(xué)品穩(wěn)定增長(zhǎng)，半導(dǎo)體化學(xué)品逐步拓展的多業(yè)務(wù)發(fā)展布局。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.11/5.01/6.82億元，同比增長(zhǎng)31.32%/29.19%/36.12%，對(duì)應(yīng)PE分別為25/20/15倍，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新客戶開拓不及預(yù)期，下游大客戶需求下滑風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)，新能源汽車銷量不及預(yù)期，補(bǔ)貼政策調(diào)整不及預(yù)期。