開元股份(300338)

剝離傳統(tǒng)制造業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型純正教育標的。公司于2017年年初收購恒企教育與中大英才，新增教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)板塊，2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入及歸母凈利潤9.81億元、1.60億元，分別同比增長187.7%、2617.1%，教育業(yè)務(wù)并表大幅增厚業(yè)績。2018年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入及歸母凈利潤9.81億元、1.02億元，分別同比增長67.8%、-6.6%，教育業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長，利潤略有下降主要系公司進行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)剝離、IT培訓(xùn)業(yè)務(wù)虧損以及新增股權(quán)激勵費用。傳統(tǒng)制造業(yè)務(wù)已于2019年4月完成剝離，未來公司將集中資源聚焦教育業(yè)務(wù)，預(yù)計公司業(yè)績將持續(xù)向好。

職業(yè)教育長期受益于政策利好，市場空間廣闊。政策端，職業(yè)教育改革方案出臺，從完善國家職業(yè)教育制度體系、構(gòu)建職業(yè)教育國家標準、促進產(chǎn)教融合、建設(shè)多元辦學(xué)格局等多個方面提出了改革措施，利好職業(yè)教育板塊，帶動產(chǎn)業(yè)進入新的發(fā)展階段。需求端，產(chǎn)業(yè)升級大背景下，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)人才缺口較大，職業(yè)教育大有可為，無論是學(xué)歷教育院校還是職業(yè)培訓(xùn)機構(gòu)，都呈現(xiàn)出持續(xù)的景氣度。根據(jù)智研咨詢測算，到2020年整體職業(yè)教育市場規(guī)模有望達到1.16萬億元。

恒企教育：線下會計培訓(xùn)領(lǐng)軍企業(yè)，擴賽道多品牌并行。1）產(chǎn)品線：恒企教育深耕會計培訓(xùn)領(lǐng)域，通過擴賽道多品牌運營戰(zhàn)略，主要業(yè)務(wù)發(fā)展為財務(wù)會計培訓(xùn)、設(shè)計培訓(xùn)、IT培訓(xùn)與學(xué)歷中介服務(wù)及相關(guān)課件的銷售。在其核心業(yè)務(wù)會計培訓(xùn)領(lǐng)域，恒企教育不斷升級現(xiàn)有課程、增設(shè)中高端課程，驅(qū)動培訓(xùn)人次及課單價齊升，會計培訓(xùn)人次從2014年的1.72萬人次增長至2017年的13.83萬人；2）網(wǎng)點布局：目前已累計在全國24個省市、156座城市開辦了近400家網(wǎng)點，計劃未來2年內(nèi)在全國完成500家學(xué)習中心的網(wǎng)點覆蓋布局；3）未來戰(zhàn)略：線下模式向O2O模式轉(zhuǎn)變，拓展產(chǎn)品品類，擴大邊際效益；持續(xù)的教研與技術(shù)投入，夯實教育產(chǎn)品的內(nèi)容競爭力。

中大英才：在線職業(yè)教育學(xué)習平臺，依托用戶與流量優(yōu)勢，與恒企線上線下融合。中大英才是專業(yè)從事在線職業(yè)教育的資訊門戶網(wǎng)站與在線學(xué)習平臺，旗下“中大網(wǎng)校”提供包括工程類、財經(jīng)金融、職業(yè)資格、醫(yī)藥類以及綜合類等在線課程內(nèi)容。中大英才17年新增注冊會員149萬人，用戶與流量資源豐富，可以依托其在線平臺沉淀的品牌、用戶、內(nèi)容、技術(shù)、數(shù)據(jù)等優(yōu)勢，與恒企教育進行深度融合，一方面，中大英才內(nèi)容上借鑒恒企教育，優(yōu)化其產(chǎn)品課程體系；另一方面，中大英才的線上流量與恒企教育的線下流量可以進行相互導(dǎo)流，以覆蓋更多用戶群體，放大各自的品牌與資源優(yōu)勢。

投資建議：公司已成功剝離傳統(tǒng)制造業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型為純正職業(yè)教育標的，恒企教育立足會計培訓(xùn)領(lǐng)域，多賽道布局產(chǎn)品線，帶動培訓(xùn)人次及課單價齊升，同時看好其與中大英才的線下線上協(xié)同效應(yīng)，后續(xù)發(fā)展動力足。預(yù)計公司2019-2020年凈利潤分別為1.62億元、1.98億元，對應(yīng)EPS分別為0.47元、0.57元，對應(yīng)PE24、20倍。我們給予2019年30X估值，對應(yīng)6個月目標價14.10元，首次覆蓋，給予“買入-A”評級。

風險提示：職業(yè)教育政策變化、恒企教育線下網(wǎng)點擴張不及預(yù)期、線上線下招生不及預(yù)期、旗下各教育標的管理與整合的風險。