金牌廚柜(603180)

業(yè)績(jī)穩(wěn)步上升，多品類(lèi)齊發(fā)構(gòu)建業(yè)務(wù)新增點(diǎn)。 公司 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 17.02 億元，同比增長(zhǎng) 18.01%，歸母凈利潤(rùn) 2.10 億元，同比增長(zhǎng)26.05%，毛利率 39%，同比下滑 0.14 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率 12.35%，同比提升 0.79 個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品來(lái)看， 2018 年櫥柜業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 15.36 億元，同比增長(zhǎng) 10.77%， 衣柜業(yè)務(wù)保持高速發(fā)展，2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.38 億元，同比增長(zhǎng) 480.20%， 木門(mén)業(yè)務(wù)為公司新業(yè)務(wù)， 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 34.92 萬(wàn)元。我們認(rèn)為衣柜及木門(mén)業(yè)務(wù)的高速發(fā)展有望成為公司業(yè)務(wù)新增點(diǎn)，但短期內(nèi)受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，公司毛利率有所承壓。

加強(qiáng)渠道建設(shè)，大宗業(yè)務(wù)、海外渠道快速發(fā)展。 公司主要采取經(jīng)銷(xiāo)為主、直營(yíng)為輔的渠道發(fā)展模式， 2018 年由于受行業(yè)經(jīng)濟(jì)不景氣的影響，新開(kāi)店進(jìn)度不達(dá)市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì) 2019 年開(kāi)店情況與 2018 年持平，公司將不斷加強(qiáng)經(jīng)銷(xiāo)商的分級(jí)考核和管理，強(qiáng)化渠道建設(shè)。大宗業(yè)務(wù)方面，公司 2018 年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 2.03 億，同比增長(zhǎng) 63.68 %。海外方面，目前公司已布局美國(guó)、澳大利亞及亞非市場(chǎng)，未來(lái)將繼續(xù)加快渠道布局，將海外市場(chǎng)打造成公司新的戰(zhàn)略增長(zhǎng)點(diǎn)， 2018 年公司海外業(yè)務(wù)在受到中美貿(mào)易戰(zhàn)影響的情況下，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 5048.59 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 13.86%。

布局整裝渠道提升獲客能力，產(chǎn)能擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)。 公司 2018 年12 月發(fā)布公告稱(chēng)為布局整裝事業(yè)，投資設(shè)立廈門(mén)金牌桔家云整裝科技有限公司，公司整裝業(yè)務(wù)的布局有望提升獲客能力；公司稱(chēng)擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集不超過(guò) 3.92 億元，用于同安四期項(xiàng)目及江蘇金牌二期項(xiàng)目，擴(kuò)充櫥衣木門(mén)產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增年收入 11.6 億元。

投資建議： 預(yù)計(jì) 2019-2021 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2.47 億元、 2.98 億元、3.48 億元， EPS 分別為 3.65 元、 4.41 元、 5.16 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE分別為 21.40X、 17.73X、 15.16X?？紤]地產(chǎn)景氣度下行、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、中美貿(mào)易摩擦仍然存在等不確定性因素，給予公司 2019 年 21-25倍 PE，對(duì)應(yīng)估值區(qū)間為 76.65—91.25 元，首次覆蓋給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 房地產(chǎn)持續(xù)低迷， 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇， 中美貿(mào)易摩擦