長安汽車(000625)

事件：4月 10日，整車股迎來大幅上漲，截至收盤長安汽車上漲 7.0%，長城汽車上漲 6.4%，廣汽集團(tuán)上漲 3.6%，上汽集團(tuán)上漲 2.3%。

長安汽車(000625)

行業(yè)迎復(fù)蘇拐點(diǎn)， 超配汽車正在當(dāng)下

汽車行業(yè)自 2018 年 7 月以來已出現(xiàn)連續(xù) 9 個(gè)月銷量同比下跌，當(dāng)前行業(yè)正處于由底部向右側(cè)進(jìn)擊的階段。乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示， 3 月乘用車銷量同比下降 12.1%，跌幅已有所收窄，且 3 月交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)同比下降 10.0%好于市場預(yù)期。 Q1 行業(yè)終端零售數(shù)據(jù)好于批售數(shù)據(jù)，我們一直強(qiáng)調(diào)，零售為領(lǐng)先指標(biāo)，其企穩(wěn)回升顯示終端需求確實(shí)在好轉(zhuǎn)，后續(xù)批售端有望向零售端收斂，行業(yè)復(fù)蘇正在進(jìn)行中。我們認(rèn)為，當(dāng)前正是投資汽車股的絕佳時(shí)點(diǎn)：汽車股作為周期股，投資的難點(diǎn)在于對(duì)行業(yè)拐點(diǎn)以及買點(diǎn)的把握，如果行業(yè)復(fù)蘇是確定性方向，則買點(diǎn)可適當(dāng)偏左側(cè)，這也解釋了部分汽車股近期存在搶跑的現(xiàn)象。當(dāng)前行業(yè)正處復(fù)蘇的拐點(diǎn)，汽車股的主升浪即將來臨， 今日汽車股顯著跑贏大盤即為信號(hào)， 我們建議 Q2 超配汽車。

行業(yè)復(fù)蘇+強(qiáng)產(chǎn)品周期+估值低位， 長安汽車具備高彈性

長安福特開啟強(qiáng)產(chǎn)品周期： 2018 年?？怂箵Q代車型、福睿斯改款已上市； 2019 年將有銳界中期改款、 Escape、 林肯海盜船上市； 2020年底福特大型 SUV 探險(xiǎn)者國產(chǎn)化、林肯飛行家上市； 2021 年將有林肯航海家上市。公司產(chǎn)品周期與行業(yè)周期疊加“共振”，將大幅提升公司業(yè)績彈性。 我們認(rèn)為，此輪長安福特強(qiáng)周期的亮點(diǎn)在于將林肯納入在內(nèi)，有望顯著提升長安福特盈利能力，助力長安汽車恢復(fù)至百億利潤規(guī)模。 當(dāng)前長安福特銷量已至底部，隨著主動(dòng)去庫存進(jìn)入尾聲， 最壞時(shí)刻即將過去， 我們預(yù)計(jì)長安福特 3 月批售銷量有望提升至 2 萬輛以上。 結(jié)合估值來看，當(dāng)前公司 PB 1.0 倍，顯著低于其他整車股（長城汽車 PB 1.7 倍、上汽集團(tuán) PB 1.5 倍、廣汽集團(tuán) PB1.9 倍），具備較高安全邊際，隨著行業(yè)走向復(fù)蘇，公司有望迎來估值修復(fù)，疊加強(qiáng)產(chǎn)品周期開啟，后續(xù)業(yè)績彈性強(qiáng)，公司股價(jià)具備較高彈性。

盈利預(yù)測與投資建議

預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年 EPS 分別為 0.12 元、 0.59 元、 1.49 元，對(duì)應(yīng)PE 為 82.0 倍、 17.3 倍、 6.8 倍。 給予 2020 年 10.0 倍 PE，將目標(biāo)價(jià)由此前 10.0 元上調(diào)至 14.9 元， 維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:國內(nèi)汽車行業(yè)景氣度不及預(yù)期；公司產(chǎn)品銷量不及預(yù)期；長安福特新車投放不及預(yù)期。