匯川技術(shù)(300124)

19Q1 收入增長 5%~15%，歸母凈利潤同降 20%-40%。 公司公布 2019 年第一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì) 2019Q1 營收 10.2-11.2 億元，同增 5%-15%，歸母凈利潤 1.2-1.6 億元，同比下降 20%-40%。若按中值計(jì)算，一季度收入 10.7 億元，同增 10%，歸母凈利潤 1.4 億元，同比降低 30%。本期非經(jīng)常性損益影響 0.41 億元，上年同期約 0.15億元，主要是因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性存款改為銀行理財(cái)，導(dǎo)致部分經(jīng)常性收益改為非經(jīng)常性收益帶來的變化。公司一季度收入增長符合預(yù)期，利潤下降低于預(yù)期，但主要是因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)費(fèi)用、匯兌損失、增值稅退稅、毛利率等因素的影響，且一季度利潤占比偏低，實(shí)際情況符合預(yù)期。今年 1 季度為全年低點(diǎn)， 預(yù)計(jì)后續(xù)增長逐季往上。

電梯、 EU、軌交增長較好，通用自動(dòng)化一季度低點(diǎn)，新能源汽車訂單不錯(cuò)待確認(rèn)，Q1 毛利率環(huán)比走穩(wěn)同比下降。 19 年 1~2 月工控行業(yè)景氣度仍在低位，同比明顯下降， 3 月下旬以來開始有復(fù)蘇的信號(hào)，公司通用自動(dòng)化業(yè)務(wù) 1 季度收入同比增長，訂單同比仍有小幅下降，環(huán)比去年四季度好轉(zhuǎn)。電梯、 EU、軌交增長較好，尤其是軌交和 EU，軌交去年底在手訂單 13 億多，一季度同比增長幾倍， EU 市場延續(xù)去年向好的趨勢，一季度增長也較好。汽車電子方面訂單增長較好，但收入預(yù)計(jì)同比下降。產(chǎn)品毛利率來看，去年三季度，因?yàn)樵骷q價(jià)、競爭加劇和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)原因，毛利率環(huán)比有明顯的下降，今年一季度環(huán)比趨穩(wěn)。

增值稅退稅減少、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及匯率波動(dòng)等影響本期凈利率。 上年同期增值稅退稅為 6424 萬元，占收入的比重為 6.0%，正常在 5%左右，今年 1-2 月公告的為 2474萬元，今年一季度總體確認(rèn)偏少部分影響了凈利潤。公司第四期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃 1 月25 日落地，需攤銷的總費(fèi)用 1.44 億元， 19 年三、四期共需攤銷 0.85 億元股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，測算一季度預(yù)計(jì)攤銷 0.16 億元左右，上年同期不到 500 萬。歐元貶值，公司旗下并購基金晶瑞的投資損失增加。這些項(xiàng)目合計(jì)影響凈利潤約 4000 萬左右，本期凈利率 12%~14%，同比下降 6~8pct，環(huán)比下降 5~7pct，剔除這些因素影響后凈利率約能恢復(fù)到 16~18%。

3 月 PMI 超預(yù)期反彈，看好匯川自動(dòng)化訂單增長恢復(fù)；乘用車進(jìn)展順利。 自動(dòng)化產(chǎn)品方面， 3 月官方 PMI 超預(yù)期反彈，達(dá) 50.5 回到榮枯線上方，提前復(fù)蘇超預(yù)期，且我們預(yù)計(jì)是趨勢性的復(fù)蘇，行業(yè)復(fù)蘇將在二季度體現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司通用自動(dòng)化業(yè)務(wù) 2季度將有明顯的恢復(fù)，下半年將有較高的增長。汽車電子方面， 19 年國內(nèi)二三線乘用車企訂單今年進(jìn)入收獲期，一線拿到部分定點(diǎn)， 17 年定點(diǎn)的車型 18 年開始放量，19 年威馬增量大，另外此前定點(diǎn)的小鵬、車和家等也將放量；一線車企廣汽、長城等 18 年定點(diǎn)、預(yù)計(jì) 20 年放量。海外車企方面，大眾、奔馳、奧迪等等對(duì)公司非常認(rèn)可， DCDC 項(xiàng)目有望在今年或者明年定點(diǎn)。

盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)： 3 月 PMI 超預(yù)期反彈，工控提前復(fù)蘇，匯川通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)增長有望加速，新能源乘用車電控業(yè)務(wù)今年開始放量，未來潛力大，新收購的貝思特穩(wěn)定的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)能夠增厚業(yè)績，我們堅(jiān)定看好公司智能制造+電動(dòng)車“雙王”，預(yù)計(jì) 2018-20 年歸母凈利潤 11.65/13.78/17.67 億， EPS 分別 0.70/0.83/1.06 元/股，增速 9.9/18.3/28.2%，給予 19 年 45 倍 PE，目標(biāo)價(jià) 37.35 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 工控行業(yè)增速不及預(yù)期，電動(dòng)車定點(diǎn)進(jìn)度不及預(yù)期