深南電路(002916)

事件：（1）公司發(fā)布2019年一季度報(bào)；

（2）公司發(fā)布可轉(zhuǎn)換債預(yù)案。

公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.62億元，同比增長(zhǎng)46.39%，歸母凈利潤(rùn)為1.86億元，同比增長(zhǎng)59.54%，符合預(yù)期。Q1業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)主要是南通智能化工廠順利投產(chǎn)爬坡推動(dòng)。公司南通智能化工廠于2018年下半年投產(chǎn)，產(chǎn)能穩(wěn)定攀升，產(chǎn)能利用率也保持在高位，南通工廠專注于數(shù)通領(lǐng)域，下游需求旺盛帶動(dòng)公司同比營(yíng)收強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

公司于4月9日發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，積極為5G布局，承接數(shù)通領(lǐng)域倍增的需求。公司擬募集不超過15.2億的資金，其中逾12.4億用于南通數(shù)通二期的投資。項(xiàng)目主要產(chǎn)品為5G通信產(chǎn)品、服務(wù)器用高速高密度多層印制電路板，5G時(shí)期設(shè)備數(shù)量倍數(shù)增長(zhǎng)，高速板用量水漲船高，公司作為PCB行業(yè)的中堅(jiān)力量，在通訊板領(lǐng)域深耕已久，與華為、中興、諾基亞、愛立信等大型設(shè)備商關(guān)系穩(wěn)固，相信公司憑借良好的產(chǎn)品質(zhì)量和主動(dòng)的擴(kuò)產(chǎn)行動(dòng)，能在5G潮流中迎接新一輪增長(zhǎng)。

IC載板逐步放量，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)行時(shí)。IC載板作為封裝環(huán)節(jié)重要原料，目前市場(chǎng)基本被國(guó)外公司壟斷，深南電路作為內(nèi)資僅有的能實(shí)現(xiàn)IC載板量產(chǎn)的公司之一，在封測(cè)材料的國(guó)產(chǎn)化機(jī)遇中將率先受益。2018年公司IC載板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.47億元，同比增長(zhǎng)25.52%，公司無錫募投項(xiàng)目的基板工廠建設(shè)有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)將于2019年投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后將新增60萬平方米產(chǎn)能。IC載板國(guó)內(nèi)需求旺盛，深南電路作為內(nèi)資IC載板行業(yè)的先鋒軍隊(duì)，有望在這輪IC載板國(guó)產(chǎn)替代的過程中國(guó)深度受益。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司在PCB領(lǐng)域已成中國(guó)大陸內(nèi)資龍頭企業(yè)，輔以封裝基板領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先，以及在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，同時(shí)公司將作為5G時(shí)代的第一批受益者，再輔以公司IC載板在2019年預(yù)期的生產(chǎn)以及可轉(zhuǎn)債幫助公司在未來的PCB擴(kuò)產(chǎn)，我們看好公司在PCB和封裝基板領(lǐng)域的成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)19/20/21年公司銷售業(yè)務(wù)的同比增速為25.1%/32.2%/32.8%，因此我們預(yù)計(jì)公司2019E/2020E/2021E年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收95.10/12.57/16.70億元；歸母凈利潤(rùn)8.96/13.49/20.04億元，目前對(duì)應(yīng)PE為38.5/25.6/17.2x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：5G建設(shè)不及預(yù)期、可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、IC載板擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期