招商公路(001965)

公司公告 2018 年年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 67.59 億元，同比增長(zhǎng) 26.56%；歸母凈利 39.1 億元，同比增長(zhǎng) 16.09%；扣非凈利潤(rùn) 37.12 億元，同比增長(zhǎng) 12%。

分季度看： Q1/Q2/Q3/Q4 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為 13.24/14.04/17.86/22.45 億元，同 比 增 速 分 別 為 19.5% 、 4.3% 、 40.5% 及 39.1% ， 實(shí) 現(xiàn) 歸 母 凈 利8.79/11.33/10.19/8.8 億元，同比分別增長(zhǎng) 3.9%、 27%、 -5%及 58%。

分業(yè)務(wù)看： 投資運(yùn)營(yíng)板塊完成營(yíng)業(yè)收入 47.78 億元，同比增長(zhǎng) 35.87%，占公司收入比重 70.68%； 交通科技板塊實(shí)現(xiàn)收入 14.17 億元，占收入比重為20.96%，同比增長(zhǎng) 1.65%；智慧交通板塊實(shí)現(xiàn)收入 3.78 億元，占收入比重為5.6%，同比增長(zhǎng) 34.15%；招商生態(tài)板塊實(shí)現(xiàn)收入 1.86 億元，占收入比重為2.76%，同比增長(zhǎng) 25.61%。 多元化圍繞公路主業(yè)布局，交通科技、智慧交通、招商生態(tài)板塊均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。分紅情況： 每股分配現(xiàn)金股利 0.254（含稅），對(duì)應(yīng)股息率為 2.81%。

公路主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健， 并表資產(chǎn)夯實(shí)業(yè)績(jī)。 投資運(yùn)營(yíng)板塊貢獻(xiàn)毛利為 27.53 億元，毛利率為 57.61%。 1） 收購(gòu)并表夯實(shí)業(yè)績(jī)。 2018 年公司先后成功收購(gòu)滬渝高速、渝黔高速、成渝高速以及亳阜高速，新增主控里程 276 公里、參股里程109 公里， 截止報(bào)告期末，公司投資經(jīng)營(yíng)總里程達(dá) 8824 公里， 在國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)性高速公路企業(yè)中穩(wěn)居第一，其中管控里程超 900 公里。 并購(gòu)資產(chǎn) 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 12.64 億元，同比增長(zhǎng) 2.74%。 2）管控項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、 具備區(qū)位優(yōu)勢(shì)。 公司管控收費(fèi)公路項(xiàng)目共計(jì) 14 條，分布于東部、中部和西部的 10 個(gè)省、自治區(qū)和直轄市， 均處于國(guó)家主干線，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯， 管控項(xiàng)目日均通行費(fèi)收入合計(jì)超過 1300 萬元，盈利能力穩(wěn)定。 剔除并表資產(chǎn)，原路產(chǎn) 2018 年實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入 37.5 億元，同比增長(zhǎng) 3.9%。

參股多家優(yōu)質(zhì)收費(fèi)公路企業(yè)，投資收益保持持續(xù)增長(zhǎng)。 公司自 2015 年以來，先后收購(gòu)陽平高速、桂陽高速、桂興高速、靈三高速、鄂東大橋、滬渝高速、渝黔高速和安徽亳阜高速等共 8 條高速公路， 同時(shí)參股 A 股公路上市公司共12 家，覆蓋滬深 A 股近三分之二的業(yè)內(nèi)公司。近年來，參股公司貢獻(xiàn)的投資收益保持持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。 2018 年公司投資收益為 32.27 億元， 投資收益科目占公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比重 66.67%，同比增長(zhǎng) 13.9%。

投資建議： 1）穩(wěn)健的公路龍頭。 公司投資收益可占利潤(rùn)的 60%以上，參股公路上市公司 12 家，因此投資招商公路某種程度相當(dāng)于對(duì)公路板塊進(jìn)行了一攬子配置，具備傳統(tǒng)公路的穩(wěn)健屬性。 2） 有一定成長(zhǎng)潛力： 不同于傳統(tǒng)企業(yè)的是，公司具備強(qiáng)外延能力，其投資能力是一般公路企業(yè)所難媲美，也因其擴(kuò)張能力打破傳統(tǒng)公路公司看股息的防御屬性，有一定的成長(zhǎng)潛力。 3） 我們預(yù)計(jì)公司 2019-20 年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利 42、 47 億元（原預(yù)測(cè)為 43 及 48 億元） ，對(duì)應(yīng)PE 為 13、 12 倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、 公路車輛通行量下降。