盛通股份(002599)

收入同增31%，利潤同增34%，教育業(yè)務(wù)重要性持續(xù)提高。盛通股份發(fā)布2018年年報(bào)，基本符合此前業(yè)績預(yù)告。2018年公司實(shí)現(xiàn)營收18.44億元，同比增長31%，其中出版綜合服務(wù)同比增長31%，收入端貢獻(xiàn)86%，教育業(yè)務(wù)同比增長36%，收入端貢獻(xiàn)14%；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.24億元，同比增加34%，其中出版綜合服務(wù)凈利潤為0.72億元，同比增長14%，利潤端貢獻(xiàn)58%，教育業(yè)務(wù)凈利潤為0.52億元，同比增長78%，利潤端貢獻(xiàn)42%，利潤端占比提高了10.4pct，教育業(yè)務(wù)對于公司的重要性持續(xù)提高。教育業(yè)務(wù)中樂博教育2018年的扣非歸母凈利潤為0.42萬元，同比增幅40%，穩(wěn)步推進(jìn)，完成業(yè)績承諾。2018年扣非歸母凈利潤為0.90億元，同比增長20%，受到公允價(jià)值變動損益及投資收益的影響較大。

教育業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，課程體系持續(xù)豐富，承辦多項(xiàng)賽事，品牌影響力進(jìn)一步提升。截至2018年12月31日，樂博教育在全國25個(gè)省及直轄市，擁有106家直營店（+13）和238家加盟店（+48），基本覆蓋全國一線、二線城市以及大部分省會城市。課程體系包括UARO課程、積木機(jī)器課程、單片機(jī)器人以及人型機(jī)器人課程。同時(shí)，公司在2018推出了Scratch圖形化編程課程、Python編程課程等進(jìn)一步完善了課程體系。公司與工信部下屬的工信出版集團(tuán)進(jìn)行合作，教學(xué)體系全面對接國家“青少年人工智能技術(shù)水平測試”等測評體系。同時(shí)公司積極主辦或參與中國青少年機(jī)器人競賽、VEX世界機(jī)器人大賽等10余項(xiàng)機(jī)器人競賽活動，并在取得了優(yōu)異成績。

課程體系持續(xù)優(yōu)化，拉長培訓(xùn)年齡段，軟硬件教育結(jié)合，煥新可期。公司已經(jīng)形成可以為3-16歲青少年提供長達(dá)10年機(jī)器人學(xué)習(xí)的課程體系。2019年，公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)機(jī)器人課程體系3.0升級，將原有機(jī)器人教學(xué)體系與開源編程教育和開源硬件相對應(yīng)，大力開展Scratch和Python教學(xué)，擬實(shí)現(xiàn)直營門店數(shù)量同比增長不少于30%（2018年為14%），并計(jì)劃于2019至2021年，對現(xiàn)有門店進(jìn)行改造，實(shí)現(xiàn)品牌和門店形象全面升級。未來三大因素驅(qū)動業(yè)績增長：①網(wǎng)點(diǎn)穩(wěn)步擴(kuò)張；②課程飽和率增長；③單價(jià)提高。

引國資入股，凸顯基礎(chǔ)價(jià)值。股東賈則平先生擬將其所持有的6.92%股份轉(zhuǎn)讓給時(shí)代出版，通過引進(jìn)國有出版公司入股，業(yè)務(wù)上有望產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，也體現(xiàn)國有出版公司對于公司價(jià)值和發(fā)展前景的認(rèn)可。

投資建議：我們預(yù)計(jì)19-20年歸母凈利潤為1.50/1.80億元，對應(yīng)PE為28/23x，維持買入評級，目標(biāo)價(jià)15元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：主業(yè)成本增加；教育業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；解禁風(fēng)險(xiǎn)等