上海醫(yī)藥(601607)

事件：公司發(fā)布2019年股票期權激勵計劃，本計劃擬向激勵對象授予的股票期權數(shù)量為2,842.09萬份，占本計劃公告日公司股本的1.00%，其中首次授予2,596.00萬份，約占本計劃公告日公司股本的0.913%，占本計劃股票期權授予總數(shù)的91.34%；預留246.09萬份，本計劃首次授予的激勵對象為公司董事、高級管理人員、中層管理人員及核心技術、業(yè)務骨干，共計215人本計劃首次授予股票期權的行權價格為21.54元/A股。根據(jù)本計劃售出的股票期權有效期自授予登記之日計算，最長不超過60個月。

點評：上海醫(yī)藥是上海市國資控股的代表性大型醫(yī)藥集團，2017年初上海市國資委印發(fā)《關于本市地方國有控股混合所有制企業(yè)員工持股首批試點工作實施方案》，上海醫(yī)藥基本滿足各項條件，上海醫(yī)藥的直接控股股東為上實集團為國企改革試點單位，本次股票期權激勵計劃的推出代表公司作為試點單位旗下大型企業(yè)有關國企改革和混合所有制改革舉措的正式落地。我們認為激勵計劃的推出有利于進一步完善公司的法人治理結構，實現(xiàn)對公司董事、高管、中層管理人員及核心技術、業(yè)務骨干的長期激勵與約束，充分調(diào)動其積極性和創(chuàng)造性，使其利益與公司長遠發(fā)展更緊密地結合，實現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展。

股票期權行權價接近市價，行權條件相對穩(wěn)健，研發(fā)投入指標是重要特色。行權的等待期為2年，分3批行權，合計解鎖期為5年。收入端2020-2022年的行權條件分別為不低于1750億元、1850億元及2000億元，參考2018年的收入對應的復合增速不低于約8%；另一重要行權條件2020-2022年公司的加權凈資產(chǎn)收益率不低于12%、12.2%及12.4%，其中研發(fā)費用視同企業(yè)利潤計算ROE，按此計算，ROE行權要求與目前目前公司水平基本相當；在研發(fā)費用端2020-2022年分別要求不低于9億元、9.5億元與10億元，持續(xù)保持較高的投入強度，充分彰顯了公司轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥企的重要戰(zhàn)略。

盈利預測和投資建議：我們預計2019-2021年公司收入分別為1708億元、1851億元和1992億元，同比分別增長7.4%、8.4%、7.6%；歸屬于母公司凈利潤分別為41.7億元、46.5億元和51.2億元，同比分別增長7.4%、11.5%和10.2%；對應EPS分別為1.47元、1.64元、1.80元。我們給于公司2019年16-18倍PE，對應價格區(qū)間23.5-26.5元，維持買入評級。

風險事件提示：醫(yī)藥商業(yè)環(huán)境競爭加劇利潤率下滑；創(chuàng)新藥項目開發(fā)不達預期；