恒潤股份(603985)

投資要點

事項：公司發(fā)布2018年報

2018年公司共實現(xiàn)營業(yè)收入11.85億元，同比增長60.03%：實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.25億元，同比增長37.62%。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4元（含稅），同時向全體股東每10股轉(zhuǎn)增4股。

平安觀點：

業(yè)績基本符合預(yù)期，鋼價高企影響毛利率：公司2018年的收入和凈利潤基本符合我們的預(yù)期。收入方面，分產(chǎn)品來看，公司的輾制法蘭和鍛制法蘭的收入分別達到6.62億和2.68億，分別較2017年同比增長了38.34%和70.45%。2018年公司整體毛利率為24.73%，較2017年下滑了5.86個百分點，主要是由于受到鋼價高位的影響，輾制法蘭產(chǎn)品（主要應(yīng)用于風電塔筒）的毛利率有較大幅度的下滑。我們認為當前很可能是公司產(chǎn)品毛利率的底部階段，如果2019年國內(nèi)鋼價中樞下移，則公司毛利率有望回升。

海上風電裝機活躍，繼續(xù)看好下游需求：風電一一尤其是海上風電是公司產(chǎn)品的重要下游，2018年公司來自風電行業(yè)的收入占總收入的58.96%。我們判斷2019年國內(nèi)將存在風電搶裝行情，預(yù)計2019年全球及國內(nèi)的海上風電新增裝機量分別有望達到6.6GW和2.3GW；風電裝機活躍將有力帶動相關(guān)設(shè)備和零部件的需求。另一方面可以看到，中國是目前海上風電裝機量增長最快的區(qū)域，而2018年公司也在國內(nèi)市場獲得了可觀體量的訂單，使得公司的國內(nèi)收入占比首次超過了出口收入，未來公司在國內(nèi)的海上風電領(lǐng)域仍大有可為。

光科光電順利完成業(yè)績承諾，2019年開始貢獻業(yè)績增量：2018年公司以1.8億現(xiàn)金收購了江陰市光科光電51%股權(quán)，光科光電承諾，2018年、2019年和2020年的凈利潤分別不低于3000萬元、3500萬元和4000萬元。根據(jù)公司年報披露，2018年光科光電共實現(xiàn)凈利潤3068萬元，順利完成業(yè)績承諾。恒潤的收購使得光科光電有了更充裕的資金開拓市場，假設(shè)2019年光科光電亦順利完成業(yè)績承諾，則可為上市公司貢獻至少1785萬元的凈利潤增量，占2018年全年凈利潤的14%。從長遠看，收購光科光電，使恒潤股份成功切入面板、LED等下游，為公司的發(fā)展打開了新的空間。

投資建議：行業(yè)層面，我們認為2019年國內(nèi)風電行業(yè)將存在搶裝行情，預(yù)計將有力帶動設(shè)備端需求；全球海上風電裝機活躍，核心部件供不應(yīng)求的行情將繼續(xù)。公司層面，恒潤的客戶結(jié)構(gòu)將越來越豐富化，有望帶來可觀的訂單增量；所收購的光科光電將在2019年貢獻可觀業(yè)績增量。看好下游旺盛的需求和公司產(chǎn)品優(yōu)秀的競爭力，維持對公司的業(yè)績預(yù)測，預(yù)計公司2019年-2021年的EPS（當前股本攤薄）分別為1.75元、2.39元、2.97元，對應(yīng)當前股價的市盈率分別為15.5倍、11.4倍、9.2倍。維持“推薦”評級。

風險提示：(1)重要客戶訂單量驟減的風險，公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)良，頭部客戶訂單量可觀，但如果大客戶受自身因素影響而業(yè)務(wù)量減少，將使公司的訂單量受到一定影響。(2)鋼材價格大幅上行的風險：若國內(nèi)環(huán)保政策和供給側(cè)改革政策繼續(xù)收緊，仍有可能對鋼材價格形成較強支撐，若鋼材價格大幅上漲，將使公司產(chǎn)品毛利率降低。(3)收購標的無法完成業(yè)績承諾的風險：若光科光電無法完成業(yè)績承諾，則會影響公司的整體業(yè)績，且將承受商譽受損的風險。(4)大股東減持的風險：若出現(xiàn)上市之前股東的大規(guī)模減持，可能會在短期內(nèi)為公司股價帶來壓力。