中國(guó)建筑(601668)

四季度收入業(yè)績(jī)大幅加速。 公司 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 11993.2 億元，同比增長(zhǎng) 13.8%；歸母凈利潤(rùn) 382.4 億元，同比增長(zhǎng) 16.1%， 處于之前業(yè)績(jī)預(yù)告 10%-20%區(qū) 間 ， 符合預(yù)期。分季度 看 Q1-Q4 單季 收入分別增長(zhǎng)15.0%/9.8%/2.4%/26.7% ； 歸 母 凈 利 潤(rùn) 分 別 增 長(zhǎng)15.0%/0.4%/5.4%/52.8%。四季度營(yíng)收與業(yè)績(jī)大幅加速，主要因四季度房建收入加速， 以及各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率大幅增長(zhǎng)所致。 公司 2019 年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)新簽合同額 2.8 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 7%，營(yíng)業(yè)收入 1.3 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 6%。分紅預(yù)案擬每 10 股派 1.68 元， 分紅率 18%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)股息率 2.6%。

房建業(yè)務(wù)增速創(chuàng) 5 年新高，基建占比持續(xù)提升。 分版塊看， 2018 年房建業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 7242 億元，同比增長(zhǎng) 15.9%， 增速創(chuàng)出近 5 年新高，四季度單季增長(zhǎng) 45.6%，明顯加速；基建業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2767 億元，同比增長(zhǎng) 19.8%， 占比提升 1.2 個(gè) pct 至 23.1%；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1841億元，同比增長(zhǎng) 2.7%，結(jié)算偏慢，但本期銷售大幅增長(zhǎng) 32%， 待結(jié)算資源充足， 后續(xù)收入有望提速。 2018 年基建業(yè)務(wù)增速有所放緩，但仍高于整體收入增速，占比不斷提高，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化。

毛利率大幅提升， 現(xiàn)金流明顯改善。 2018 年公司綜合毛利率 11.9%，較上年同期大幅提升 1.4 個(gè) pct，主要因各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均有所提升疊加高毛利率基建業(yè)務(wù)占比提升所致，其中房建 /基建/地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率分別提升+1.1/+0.7/+5.9 個(gè) pct。期間費(fèi)用率 4.2%，較上年同期上升 1 個(gè) pct，其中銷售/管理（加回研發(fā)） /財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)-0.03/+0.64/+0.34 個(gè) pct，管理費(fèi)用率提升主要因研發(fā)投入及員工薪酬大幅增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要因融資成本上升以及保理業(yè)務(wù)量增加所致。資產(chǎn)減值損失（含信用減值）同比多計(jì)提 34 億元，主要因壞賬損失計(jì)提增加；投資收益較上年增加 12億元。凈利率上升 0.06 個(gè) pct，為 3.19%。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額 103 億元， 17 年同期為凈流出 435 億元，現(xiàn)金流大幅改善主要因地產(chǎn)銷售回款情況 較好 ，且 17 年同期 拿地 支出增 加較 多。 收現(xiàn)比 /付現(xiàn) 比分 別為104%/114%，同比變動(dòng)+3.5/+3.0 個(gè) pct。

房建發(fā)力帶動(dòng)訂單增速回暖，今年 1-2月地產(chǎn)銷售放緩。 2018 年/今年 1-2月 公 司 建 筑 業(yè) 務(wù) 新 簽 合 同 額 分 別 為 23233/3432 億 元 ， 同 比 增 長(zhǎng)4.6%/13.5%。 其中， 2018 年/今年 1-2 月房建業(yè)務(wù)分別新簽 16824/3077億元，同比增長(zhǎng) 14.1%/53.6%，帶動(dòng)整體訂單增速持續(xù)回暖； 2018 年/今年 1-2 月基建業(yè)務(wù)分別新簽 6282/345 億元，同比變動(dòng)-14.4%/-65.7%； 2018年 /今年 1-2 月 新開 工面 積分 別為 36028/4951 萬(wàn) 平 米 ， 同比 增長(zhǎng)11.5%/7.3%。公司地產(chǎn)業(yè)務(wù) 2018 年實(shí)現(xiàn)合約銷售額 3012 億元，同比增長(zhǎng)31.8%，合約銷售面積 1912 萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng) 19.3%；今年 1-2 月實(shí)現(xiàn)合約銷售額 429 億元，同比回落 4.2%，合約銷售面積 230 萬(wàn)平米，同比回落23.1%，近期銷售增速有所放緩。 2018 年公司積極拿地，新購(gòu)置土地 3267萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng) 17%；今年 1-2 月新購(gòu)置土地 74 萬(wàn)平方米，同比下降82%，拿地速度亦有所放緩。

投資建議： 預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年 EPS 分別為 1.02/1.13/1.24 元，分別增長(zhǎng) 12.2%/10.4%/9.7%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)三年 PE 分別為 6.2/5.6/5.1 倍。當(dāng)前基建投資向上趨勢(shì)較明確，公司低估值優(yōu)勢(shì)顯著，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 融資環(huán)境改善不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)，海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，政策效果不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。