長(zhǎng)海股份(300196)

收入增長(zhǎng)8.42%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30.28%，擬10派2元

2018年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.98億元，同比增長(zhǎng)8.42%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.63億元，同比增長(zhǎng)30.28%，并擬10派2元（含稅），符合此前業(yè)績(jī)快報(bào)，主要受益于公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于募投產(chǎn)能釋放以及冷修生產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)，同時(shí)新池窯所采用的國(guó)際先進(jìn)工藝提升生產(chǎn)效率，降低成本。

核心產(chǎn)品需求增長(zhǎng)，盈利能力獲得改善

分產(chǎn)品看，2018年公司共銷售玻纖及制品16.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.52%，營(yíng)收占比58.24%（-0.04pct），毛利率小幅提升0.06pct至33.46%，技改后配方改良和池窯設(shè)計(jì)降低了部分成本，但能源價(jià)格的上漲有所抵消；化工產(chǎn)品銷售8.25萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23.25%，營(yíng)收占比提升0.25pct至36.44%，毛利率提升2.98pct至14.82%，主要受益于產(chǎn)品提價(jià)。公司全年綜合毛利率25.76%，同比小幅提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，受益于財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少（-149.79%），財(cái)務(wù)費(fèi)用率降至-0.67%（-2.13pct），公司凈利率全年提升至11.93%（+1.99pct）。分地區(qū)看，公司國(guó)內(nèi)收入全年增長(zhǎng)16%至16.33億，海外減少8.8%至5.65億。

募投項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，看好未來(lái)熱塑項(xiàng)目

報(bào)告期內(nèi)公司4個(gè)募投項(xiàng)目已全部陸續(xù)建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)后期產(chǎn)能還將持續(xù)釋放，包括“4萬(wàn)噸/年不飽和聚酯樹脂生產(chǎn)線技改項(xiàng)目”（2018/1投產(chǎn)）、“5.5萬(wàn)噸/年無(wú)硼無(wú)氟玻纖池窯生產(chǎn)線”（2018/3）、“原年產(chǎn)7萬(wàn)噸玻纖生產(chǎn)線擴(kuò)建技改項(xiàng)目（2018/5）”、“7200噸/年連續(xù)纖維增強(qiáng)熱塑性復(fù)合材料生產(chǎn)線”（2018/12）。其中熱塑項(xiàng)目有望在汽車輕量化和軌交方面得到主要應(yīng)用，并成為公司未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展核心，由于年底達(dá)可使用狀態(tài)，預(yù)計(jì)將在今年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

優(yōu)化升級(jí)，全產(chǎn)業(yè)鏈布局，繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)

公司收購(gòu)?fù)瓿商祚R集團(tuán)后已經(jīng)形成較完整的玻纖紗-玻纖制品-樹脂-玻纖復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)鏈，在募投新建和技改項(xiàng)目陸續(xù)完成后將持續(xù)鞏固公司玻纖制品短切氈和濕法氈的龍頭地位，產(chǎn)品毛利和市場(chǎng)份額還有進(jìn)一步提升空間，同時(shí)公司逐步向高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，不斷加大新產(chǎn)品推廣力度，熱塑復(fù)材有望成為未來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)19-21年EPS分別為0.76/0.88/1.01元/股，對(duì)應(yīng)PE為14.1/12.2/10.7x，繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：玻纖供給增加超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；