贛能股份(000899)

事件

公司發(fā)布 2019 年第一季度業(yè)績預告公告： Q1 歸母凈利潤 7366-9799 萬元，同比增長 225.76%-333.35%； EPS 為 0.0755 元-0.1004 元。公司業(yè)績同比上升的原因： Q1 公司所屬火電、水電廠發(fā)電量較上年同期增加，公司營業(yè)收入增加，同時所屬火電廠燃煤單位成本同比下降。

Q1 江西用電量增速高達 9.6%， 三產(chǎn)用電帶動全省用電量高增長

Q1 江西省用電量增速維持了近幾年以來的高增速，全省用電量 351.92 億千瓦時，同比增長 9.6%。從分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)用電 1.87 億千瓦時，同比增長 11.2%；第二產(chǎn)業(yè)用電 194.67 億千瓦時，增長 2.3%；第三產(chǎn)業(yè)用電 65.70億千瓦時，增長 18%；城鄉(xiāng)居民生活用電 89.67 億千瓦時，增長 22.1%。工業(yè)用電比重繼續(xù)下降，服務業(yè)用電比重逐步上升，用電結構的進一步優(yōu)化，省內(nèi)產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整步伐加快：工業(yè)用電量 189 億千瓦時，增長 1.7%，工業(yè)用電占全社會用電比重 53.7%，比去年全年下降 9.6 個百分點，三產(chǎn)用電占比 18.7%，上升 2.2 個百分點。

江西電力供需緊張，豐電三期可解用電燃眉之急，公司正全力推進復工

近幾年江西省內(nèi)全社會用電量逐年提高，受資源條件等因素限制， 火電新增機組有限、新增新能源等效裝機容量較少，存量機組利用小時明顯提升，2018 年全省統(tǒng)調(diào)火電機組利用小時數(shù) 5197 小時，居全國第一。短期內(nèi)，江西省用電緊張程度難以緩解。

豐電三期為公司全資項目，將建設 2×100 萬千瓦超超臨界燃煤發(fā)電機組，“ 11·24”特大安全事故后被列入停建名單， 公司正積極推進復工，目前復工 49 項支持性文件僅剩 1 項（煙塔建筑工程施工許可證核發(fā)）正在辦理。2019 年 3 月 18 日，豐城三期項目被移出“黑名單”； 我們認為， 此舉意味著項目整改工作被相關部門認可，復工的最大障礙或已消除。 江西省當前用電形勢緊張，豐電三期項目可以有效緩解省內(nèi)電力供需偏緊的現(xiàn)狀。此外，目前公司資產(chǎn)負債率僅為 38.21%，資產(chǎn)負債率較低，具備融資空間，因此未來項目建設可采用多種融資方式。

盈利預測： Q1 在發(fā)電量提升、煤價下降的影響下，公司業(yè)績表現(xiàn)良好，因此我們調(diào)整對公司發(fā)電量、煤價的預測，并上調(diào)對公司的盈利預測。我們將公司 2019-2020 年歸母凈利從 2.54、 2.67 億元調(diào)整為 3.42、 3.72 億元，EPS 從 0.26、 0.27 元/股調(diào)整為 0.35、 0.38 元/股，維持目標價 7.26 元，維持“買入”評級。 此外， 我們按照 4800 年利用小時、 840 元/噸入爐煤價測算得到豐電三期完全投產(chǎn)后將增加公司歸母凈利潤 3.5 億元。

風險提示： 復工不達預期，煤價上漲，用電量不達預期，電價下調(diào)