保隆科技(603197)

公司發(fā)布 2018 年年報，符合預期。 公司 2018 年度實現(xiàn)營業(yè)收入 23 億元（+10.77%），實現(xiàn)歸屬凈利潤 1.55 億元（-10.93%），擬每 10 股派發(fā)2.5 元現(xiàn)金紅利。公司 2018 年毛利率為 32.9%，下滑 2.4 個百分點；銷售凈利率為 8.8%，下滑 2.0 個百分點；加權 ROE 為 12.04%，下滑 5.14 個百分點。 考慮到三季報業(yè)績同比下滑 15%，同時 Q4 單季度在連續(xù)兩個季度-25%左右下滑后，實現(xiàn)+9%的增長，我們認為全年業(yè)績符合預期。

傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)定增長， TPMS 毛利承壓。 公司氣門嘴和排氣系統(tǒng)管件兩塊傳統(tǒng)業(yè)務平穩(wěn)增長， 分別實現(xiàn) 5.9 億元（+7.5%）和 8.2 億元（+8.1%）。 TPMS由于主要配套 SUV 車型， 18 年受到行業(yè)因素影響導致增速下降至 11.5%。從毛利率來看：氣門嘴下滑 1.8pct，主要是受到原材料價格上升影響毛利率2pct 下滑；排氣管件基本保持不變； TPMS 由于行業(yè)競爭導致產品市場平均價格下滑， 使得公司產品毛利率下滑 4pct。

期間費用率受一次性影響略有升高。 公司受中美貿易戰(zhàn)和物流成本上升影響，新增通關費和運費 1900 萬元， 使得銷售費用率提高 1 個 pct；新增中介費 1200 萬元使得管理費用率提高 0.5 個 pct。不考慮一次性支出，公司2018 年業(yè)績將實現(xiàn) 5 %左右增長。

考慮內生+外延 2019 年業(yè)績將迎快速增長。 公司作為全球氣門嘴和排氣管件龍頭， 2019 年有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，毛利率大概率維持現(xiàn)有水平。 tpms產品價格受競爭加劇或有可能繼續(xù)下滑，但考慮到 2020 年強制安裝 tpms，2019 年行業(yè)滲透率將大幅增長， tpms 板塊利潤有望增長。 公司 2019 年合并 Dill 40%股權，并表 PEX 和保隆霍夫（55%股權），同時考慮一次性費用完結，公司業(yè)績將迎快速增長。

ADAS 布局將迎收獲期。 公司正在持續(xù)開拓 ADAS 業(yè)務， 2019 年將開始批量制造車載攝像頭，同時加快 77G 毫米波雷達的研發(fā)進度。 其他新興業(yè)務進展順利： 大力拓展國六標準相關的壓力傳感器業(yè)務； 增加輕量化結構件和空氣彈簧銷售、研發(fā)和制造的資源投入。

盈利預測與投資建議。 預測公司 2019-2021 年實現(xiàn)歸屬利潤 2.5/3.0/3.6億元，對應 PE 18.7/15.5/13.2x，維持“增持”評級。

風險提示： 傳感器產品客戶開拓或不及預期；上游材料成本或大幅增加