興業(yè)銀行(601166)

我們認(rèn)為， 2019 年有望成為興業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)存量問(wèn)題的“出清之年”，進(jìn)而成為基本面的“拐點(diǎn)之年”。 此外，其“大投行、大資管”的戰(zhàn)略內(nèi)涵有望進(jìn)一步被市場(chǎng)認(rèn)知，在新的經(jīng)濟(jì)監(jiān)管形勢(shì)下展現(xiàn)出廣闊的發(fā)展前景，從而 2019 年也有望成為興業(yè)銀行真正意義上的轉(zhuǎn)型“啟航之年”。

出清之年：結(jié)構(gòu)調(diào)整即將到位， ROE 或出現(xiàn)向上拐點(diǎn)。 ①同業(yè)資產(chǎn)壓降已歷時(shí)兩年，預(yù)計(jì) 2019 年即是同業(yè)業(yè)務(wù)存量問(wèn)題調(diào)整到位之年， 部分非標(biāo)到期不續(xù)作對(duì)生息資產(chǎn)收益率的負(fù)面影響接近充分消化， 同時(shí)有助于緩解市場(chǎng)對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)質(zhì)量和興業(yè)各項(xiàng)監(jiān)管達(dá)標(biāo)壓力的擔(dān)憂； ②市場(chǎng)利率低位， 同業(yè)業(yè)務(wù)利差回升對(duì)興業(yè)的息差形成正面貢獻(xiàn)，這一相對(duì)優(yōu)勢(shì)在今年上半年有望延續(xù)； ③非息收入驅(qū)動(dòng)因素發(fā)生變化，一方面信用卡業(yè)務(wù)方興未艾，一方面理財(cái)業(yè)務(wù)在“大資管”戰(zhàn)略下有望重拾升勢(shì)，將共同驅(qū)動(dòng)中收增長(zhǎng)； ④對(duì)表內(nèi)非標(biāo)資產(chǎn)的撥備計(jì)提力度不斷加大，有助緩解市場(chǎng)對(duì)其資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。 預(yù)計(jì) 2019 年不良生成保持平穩(wěn)。

啟航之年：“ 大投行+大資管” 戰(zhàn)略推進(jìn)， 綜合金融服務(wù)帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。 參照國(guó)外銀行發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，“大投行+大資管”的發(fā)展戰(zhàn)略符合歷史潮流，而興業(yè)銀行憑借自身優(yōu)勢(shì)和前瞻布局有望率先脫穎而出。 大投行方面， 從承攬、承做，到承銷形成標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)流程，賺取中間業(yè)務(wù)收入的同時(shí)沉淀客戶存款，實(shí)現(xiàn)“輕資本、輕資產(chǎn)、輕運(yùn)營(yíng)”的轉(zhuǎn)型目標(biāo)；大資管方面，不僅受益于行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展空間，還擁有金融牌照齊全、渠道資源豐富、投研實(shí)力領(lǐng)先等核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；此外，前期積淀的同業(yè)資源也將老瓶換新酒，中小銀行不僅有望成為興業(yè)投行、資管的客戶，還會(huì)將自身客戶引流至興業(yè)。

投資建議： 買(mǎi)入-A 投資評(píng)級(jí)， 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 23.55 元。我們預(yù)計(jì)公司 2019 年-2020年的收入增速分別為 10.42%、 11.93%，凈利潤(rùn)增速分別為 8.29%、 11.56%； 給予買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)， 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為 23.55 元，相當(dāng)于 2019 年 1.0X PB。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 經(jīng)濟(jì)預(yù)期外下行； 資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化；一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期