潤(rùn)和軟件(300339)

事件：公司發(fā)布2018年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.38億元，同比增長(zhǎng)26.41%；歸母凈利潤(rùn)3.14億元，同比增長(zhǎng)26.05%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)2.92億元，同比增長(zhǎng)29.53%。

兩大主業(yè)增長(zhǎng)快速，毛利率有所降低：報(bào)告期內(nèi)，公司兩大主要業(yè)務(wù)金融科技服務(wù)和智能終端信息化分別實(shí)現(xiàn)收入13.22億元和2.98億元，同比增長(zhǎng)25.39%和45.10%。其中，金融科技服務(wù)得益于中小銀行加大自身IT系統(tǒng)建設(shè)而實(shí)現(xiàn)較好發(fā)展。除此之外，公司在2018年引入戰(zhàn)略合作伙伴螞蟻金服，實(shí)現(xiàn)雙方渠道和技術(shù)資源的互通，并聯(lián)合研發(fā)“新一代分布式金融核心系統(tǒng)”。另一方面，公司智能終端信息化業(yè)務(wù)全面向智能物聯(lián)網(wǎng)方向進(jìn)行數(shù)字化戰(zhàn)略升級(jí)，構(gòu)建起全棧式智能物聯(lián)網(wǎng)能力鏈，該業(yè)務(wù)已經(jīng)初步具備了從芯片到應(yīng)用的軟硬件一體化的綜合智能物聯(lián)網(wǎng)方案與綜合服務(wù)能力。2018年兩大主業(yè)毛利率均有所下降，分別減少2.46和1.67個(gè)百分點(diǎn)。

資本化支出比例提升，現(xiàn)金流情況良好：報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別為增長(zhǎng)44.93%和25.29%。研發(fā)費(fèi)用方面，2018年公司研發(fā)費(fèi)用占銷售收入比重為14.75%，相比2017年增長(zhǎng)了2.73個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，隨著新一代分布式金融核心系統(tǒng)研發(fā)進(jìn)度達(dá)到60%，公司資本化研發(fā)支出進(jìn)一步增加，占當(dāng)期凈利潤(rùn)比重為21.70%，相比2017年提升了14.72個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，2018年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為2.75億，與歸母凈利潤(rùn)比重為87.56%，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)回款情況良好。

中小銀行市場(chǎng)有望進(jìn)一步打開，利好金融科技業(yè)務(wù)：2019年3月5日，李克強(qiáng)總理在《2019年國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告》中明確指出要深化金融供給側(cè)改革，報(bào)告提到“加大對(duì)中小銀行的定向降準(zhǔn)力度，釋放資金用于民營(yíng)和小微企業(yè)貸款”等加大小微企業(yè)信貸支持力度的具體措施。中小銀行作為最貼近小微企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，其業(yè)務(wù)輸出能力有望得到政策的進(jìn)一步支持，從而帶動(dòng)其對(duì)于自身IT系統(tǒng)的升級(jí)投入。公司金融科技服務(wù)業(yè)務(wù)以中小銀行為主要服務(wù)對(duì)象，包含了第三方測(cè)試、以核心系統(tǒng)為主的業(yè)務(wù)解決方案以及科技運(yùn)營(yíng)服務(wù)，覆蓋了中小銀行全生命周期的業(yè)務(wù)體系。隨著中小銀行業(yè)務(wù)能力的提升，公司金融科技服務(wù)業(yè)務(wù)有望得到進(jìn)一步發(fā)展。

投資建議：公司深耕金融領(lǐng)域，與螞蟻金服強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手深化在銀行信息化市場(chǎng)的合作。此外，物聯(lián)網(wǎng)和芯片等業(yè)務(wù)具備較好發(fā)展趨勢(shì)。預(yù)計(jì)2019-2020年EPS分別為0.49元、0.63元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)16元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：與螞蟻金服合作推進(jìn)不及預(yù)期，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。