佩蒂股份(300673)

【 投資要點 】

佩蒂股份發(fā)布 2018 年度報告。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 8.69 億元，同比增長 37.55%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.40 億元，同比增長 31.42%。 公司 2018Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入 2.59 億元，同比增長24.26%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 0.37 億元，同比減少19.20%。

營收較快增長，營養(yǎng)肉質(zhì)零食收入占比顯著提升。 分產(chǎn)品來看，此前占比最高的畜皮咬膠收入下滑 14.5%，收入占比下降 18.15 個百分點，本期營養(yǎng)肉質(zhì)零食業(yè)務(wù)收入翻了近 10 倍，占比由原來的 2.71%上升至21.33%，植物咬膠產(chǎn)品維持一個較高的收入增速和約 46%的收入占比。從地區(qū)來看，國外銷售仍然占據(jù) 90%以上的營收， 增速在 33%左右，隨著公司對國內(nèi)市場的重視程度增大，國內(nèi)銷售增速較快，達123.36%。

毛利率、三費同向下降，凈利率微降。 18 年公司畜皮、植物咬膠產(chǎn)品毛利率均有所下滑，營養(yǎng)肉質(zhì)零食毛利率增長約 5 個百分點，但相較于其他產(chǎn)品毛利率仍偏低， 綜合來看，公司主營業(yè)務(wù)毛利率下降 2.5個百分點， 毛利率下降主要是由于營業(yè)成本中直接人工、水電費等漲幅較大。 三費方面， 18 年公司銷售費用和管理費用都由比較明顯的增加，銷售費用率上升 1.3 個百分點， 主要是由于銷售人員職工薪酬的增加，以及公司積極開拓國內(nèi)市場，導(dǎo)致廣告和業(yè)務(wù)宣傳費大幅上升。管理費用率增加 3 個百分點，一方面是由于本期增加了限制性股票的攤銷，另一方面職工薪酬、辦公費等也有較大增長。公司三費費率總體下降，主要是由于匯率的波動使得匯兌收益增加，從而使財務(wù)費用由正變負。 綜合來看，公司三費費率上升 3.23 個百分點，凈利率下降 0.7 個百分點。

受多重因素影響，公司 19 年一季度業(yè)績承壓。 公司同日披露一季度預(yù)減公告，歸母凈利潤與上年同期相比減少 83.31%至 73.30%，主要原因是公司上年同期收到較高額、非經(jīng)常性的政府補助，以及 19 年一季度股權(quán)激勵費用、國內(nèi)市場開拓費用增長較快。

公司擬通過非公開發(fā)行票的方式募資 5.45 億元，用于擴產(chǎn)及補充流動資金。其中 1.61 億用于新西蘭 4 萬噸寵物干糧項目， 1.39 億用于柬埔寨 0.92 萬噸寵物休閑食品項目，屆時公司將在鞏固現(xiàn)有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，進入寵物干糧、濕糧等領(lǐng)域，完善產(chǎn)品線，增強抗風險能力和盈利能力。

【投資建議】

公司實施雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，海外市場著力增加現(xiàn)有客戶訂單以及挖掘新客戶，國內(nèi)市場重點培養(yǎng)自主品牌。隨著公司此前技改項目的達產(chǎn)和海外生產(chǎn)基地進入收獲期，供貨能力和成本管控能力進一步增強。未來新項目的建設(shè)將進一步豐富公司的產(chǎn)品線，提升盈利能力。 預(yù)計公司 19/20/21 年營收為 10.91/13.87/16.99 億元，歸母凈利潤 1.60/2.01/2.47 億元， EPS1.31/1.65/2.02 元,對應(yīng) PE34.64/27.60/22.46 倍，維持“增持”評級。

【風險提示】

匯率波動風險；

貿(mào)易摩擦風險；

國內(nèi)市場開拓效果不及預(yù)期。