陜西煤業(yè)(601225)

18 年歸屬母公司凈利 ary] 潤 110 億元，同比增長 5.2%，符合預(yù)期。未來三年通過新礦、在建礦產(chǎn)能釋放、達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能核增，預(yù)計(jì) 2021 年公司煤礦產(chǎn)量增長 22%（或 2400 萬噸） 至 1.32 億噸，年均產(chǎn)量增長 7%，繼續(xù)保持較好成長性。 19 年 10 月蒙華鐵路將通車， 預(yù)計(jì)公司可獲得 2000 萬噸的運(yùn)能， 有助于盈利能力提升。 公司具備良好的成長性、優(yōu)秀的盈利能力、低估值為板塊的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。目前市盈率僅 8 倍，比行業(yè)平均低 25%， 維持買入評級。

支撐評級的要點(diǎn)

2018年業(yè)績穩(wěn)定， 現(xiàn)金充沛， 利潤率略下降，符合預(yù)期。 年報(bào)顯示， 2018年?duì)I業(yè)收入 574 億元，同比增長 12.4%；營業(yè)利潤 191 億元，同比增長 4.7%；歸屬母公司凈利潤 110 億元，同比增長 5.2%。每股收益 1.1 元，同比增長5.82%。 18 年派息率 30%。 利潤率同比略有下降，其中毛利率 49%（ 17 年55%），經(jīng)營利潤率 33%（ 17 年 36%），凈利潤率 19%（ 17 年 21%）。期間費(fèi)用率由 2017 年的 16%下降至 2018 年的 13.2%的歷史新低。期間費(fèi)用率連續(xù)三年大幅下降， 2015/2016 年分別為 33%和 25%。凈資產(chǎn)收益率下降 4 個(gè)百分點(diǎn)至 23%。凈資產(chǎn)負(fù)債率由 14%下降至 2%的歷史最低水平，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流高達(dá) 1.98 元，同比增長 17%。

未來 3 年產(chǎn)量可增長 22%，權(quán)益產(chǎn)量增長超過 30%，繼續(xù)保持較好的成長性。 2018 年煤炭產(chǎn)量增長 7%至 1.08 億噸（權(quán)益產(chǎn)量 6020 萬噸） ，銷量增長 16%至 1.43 億噸，保持穩(wěn)步較快的增長。 隨著小保當(dāng)、袁大灘礦滿產(chǎn)、 在建的 1300 萬噸小保當(dāng)二期、 以及孫家岔、紅柳林、大佛寺核增產(chǎn)能 1200 萬噸，到 2021 年，預(yù)計(jì)公司煤炭產(chǎn)量達(dá)到 1.32 億噸，比 18 年增長 22%（或 2400 萬噸） ， 權(quán)益產(chǎn)量 7903 萬噸，增長 31%。平均每年都有 7%左右的產(chǎn)量增長，繼續(xù)保持較快的產(chǎn)量增長。

噸煤凈利仍在高位。 18 年噸煤凈利 104 元，比 2017 年略低 3 元，仍保持了很高的盈利能力，位于上市公司前列。由于公司的長協(xié)價(jià)是與環(huán)渤海指數(shù)掛鉤， 17 年環(huán)渤海指數(shù)的變化不大， 570 元上下浮動(dòng) 10 元，導(dǎo)致公司煤價(jià)漲幅不大。 18 年煤價(jià)微漲 0.9%， 至 371 元。

19 年后看鐵路運(yùn)力改善。 18 年鐵路運(yùn)輸銷量占總銷量的 41%，比 17 年提高 1 個(gè)百分點(diǎn)。蒙華鐵路預(yù)計(jì) 19 年 10 月通車，初期一億噸運(yùn)能，預(yù)計(jì)陜西煤業(yè)可能分配到 2000萬噸，比 18年公司鐵路煤炭銷量運(yùn)力提升 34%，明顯有助于鐵路瓶頸的改善和盈利能力的繼續(xù)提升。

今年 1 月 12 日陜西神木百吉礦業(yè)發(fā)生了死亡 21 人的重大煤礦事故死亡21，引發(fā)大面積停產(chǎn)，公司 19 年 1 季度的產(chǎn)量預(yù)計(jì)減少 200 萬噸，此外，我們將新礦達(dá)產(chǎn)的預(yù)期稍向后調(diào)整，因此下調(diào)了 19 年的盈利預(yù)測 9.7%。

公司基本面優(yōu)勢明顯： 公司擁有高卡低硫的優(yōu)秀煤質(zhì)、 盈利能力強(qiáng)（多項(xiàng)指標(biāo)創(chuàng)位居行業(yè)前列）、成本控制優(yōu)秀、成長性好、巨大產(chǎn)能釋放潛力疊加鐵路改善預(yù)期帶來業(yè)績增長。

估值

公司具備良好的成長性、優(yōu)秀的盈利能力、低估值,為板塊的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。由于將新礦達(dá)產(chǎn)的預(yù)期稍向后調(diào)整，因此下調(diào)了 2019-2020 年的盈利預(yù)測。 目前公司市盈率僅 8 倍，比行業(yè)平均低 25%，我們維持買入評級。

評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，煤價(jià)下跌，成本費(fèi)用等計(jì)提超預(yù)期，良好業(yè)績不能持續(xù)。