長(zhǎng)安汽車(chē)(000625)

事件：

公司發(fā)布3月產(chǎn)銷(xiāo)快報(bào)，全月集團(tuán)銷(xiāo)量19.7萬(wàn)輛，同比-27%。

點(diǎn)評(píng)：

3月銷(xiāo)量保持低位。長(zhǎng)安自主乘用車(chē)3月銷(xiāo)量8.8萬(wàn)輛，同比-20%，環(huán)比+49%；1季度合計(jì)17.9萬(wàn)輛，同比-25%；其中新車(chē)CS853,577輛。長(zhǎng)安馬自達(dá)1.4萬(wàn)輛，同比-8%，環(huán)比+106%；1季度合計(jì)3.3萬(wàn)輛，同比-28%。長(zhǎng)安福特1.5萬(wàn)輛，同比-66%，環(huán)比+125%；1季度合計(jì)3.7萬(wàn)輛，同比-72%。根據(jù)流通協(xié)會(huì)，長(zhǎng)安福特3月庫(kù)存深度2.9個(gè)月，則對(duì)應(yīng)1.5萬(wàn)輛左右的終端零售以及約4萬(wàn)輛的絕對(duì)庫(kù)存。

福特中國(guó)2.0，全面走向福特管理、產(chǎn)品、研發(fā)中國(guó)化。4月3日福特中國(guó)發(fā)布2.0戰(zhàn)略，聚焦5大核心計(jì)劃，其中包括“福特中國(guó)產(chǎn)品330計(jì)劃”、“智能科技計(jì)劃”、“中國(guó)創(chuàng)新計(jì)劃”、“福特中國(guó)人才計(jì)劃”。其中要點(diǎn)，產(chǎn)品方面是：1）3年30款新車(chē)，2）全新SUVEscape發(fā)布（即此前所提換代“翼虎”，但會(huì)和現(xiàn)翼虎改款車(chē)型同時(shí)銷(xiāo)售，定位更高），3）2021年量產(chǎn)首款C-V2X車(chē)型（福特自動(dòng)駕駛技術(shù)全球領(lǐng)先）；在經(jīng)營(yíng)管理層面是：1）大幅提升中國(guó)合資伙伴對(duì)產(chǎn)品、技術(shù)的參與度、話語(yǔ)權(quán)（以強(qiáng)化產(chǎn)品本地化競(jìng)爭(zhēng)力），2）大幅聘用中國(guó)管理人才和員工（以加速?zèng)Q策和行動(dòng)效率，未來(lái)車(chē)型更新周期要縮短30%）。經(jīng)營(yíng)管理層面的變化符合我們此前對(duì)福特全球、福特中國(guó)戰(zhàn)略調(diào)整的判斷，也是對(duì)準(zhǔn)了福特中國(guó)積年不化的痛點(diǎn)，為此后長(zhǎng)安福特逐步恢復(fù)到二線合資地位奠定重要基礎(chǔ)。

汽車(chē)行業(yè)景氣修復(fù)過(guò)程中的核心彈性標(biāo)的。公司當(dāng)前PB僅1.0倍，仍具有較高風(fēng)險(xiǎn)收益比。行業(yè)層面，2019年我們維持乘用車(chē)景氣拐點(diǎn)判斷，隨經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，銷(xiāo)量也有望觸底回升，對(duì)公司估值修復(fù)形成催化。公司層面，福特加速調(diào)整前期戰(zhàn)略失誤、發(fā)布新車(chē)、推動(dòng)林肯國(guó)產(chǎn)，長(zhǎng)安自主發(fā)布新車(chē)、推進(jìn)國(guó)企改革、智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)落地，不斷帶來(lái)新氣象。公司、行業(yè)新周期共振有望帶來(lái)更強(qiáng)勁的邊際變化。

投資建議：估值低位，公司、行業(yè)新周期共振帶來(lái)持續(xù)的估值修復(fù)催化。預(yù)計(jì)公司2018-2020年凈利5.5億、9.5億、66億元，19-20PE對(duì)應(yīng)為51倍、7.2倍，19-20PB為1.0倍、0.9倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：出行業(yè)務(wù)合作進(jìn)展不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)不及預(yù)期、長(zhǎng)安福特新車(chē)導(dǎo)入速度不及預(yù)期、長(zhǎng)安福特及長(zhǎng)安自主銷(xiāo)量表現(xiàn)不及預(yù)期。