海辰藥業(yè)(300584)

投資要點(diǎn)

事項(xiàng)：

公司發(fā)布2019年一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)收入2.11億元，同比增長28.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2227萬元，同比增長31.10%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2113萬元，同比增長31.26%； EPS為0.19元。公司業(yè)績符合預(yù)期。

平安觀點(diǎn)：

兩票制影響消除后仍保持高增長，鎮(zhèn)江瑞德投產(chǎn)增加新利潤點(diǎn)：2019Q1公司實(shí)現(xiàn)收入2.11億元，同比增28.73%，在兩票制口徑可比后仍保持了快速增長態(tài)勢。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2227萬元，同比增長31.10%，符合之前預(yù)期。2019Q1公司毛利率81.61%，較2018Q1下降4.39個(gè)pp，我們認(rèn)為主要是公司增加了原料藥和中間體銷售，而這部分毛利率較低。Q1原料藥子公司實(shí)現(xiàn)收入1476萬元，增加了新的利潤增長點(diǎn)。2019Q1公司三費(fèi)率67.8g%，較2018Q1下降2.75個(gè)pp，其中銷售費(fèi)用率下降明顯，由2018Q1的64.71%下降到2019Q1的58.04%，主要由于原料藥銷售費(fèi)用較低。

核心品種持續(xù)放量，蘭索拉唑暫受供應(yīng)廠商檢修影響：2019Q1公司核心品種托拉塞米銷售額8851萬元，同比增長38.83%，銷量684.48萬支（折合成10mg），同比增長34.51%，環(huán)比增長10.68%。2018年公司樣本醫(yī)院占比52.61%，仍有較大提升空間，預(yù)計(jì)2019年托拉塞米銷售量有望接近3000萬支；其他品種中，頭孢替安銷售額3175萬元，同比增長1 5.07%，銷量200.38萬支（折合成0.5g），同比增長0.82%。替加環(huán)素銷售額946萬元，同比增長26.93%，銷量2.56萬支，同比增長43.05%。頭孢西酮銷售額748萬元，同比增長156.7g%，銷量9.51萬支，同比增長203.64%。蘭索拉唑受配套注射用水供應(yīng)商檢修影響，銷售有所下降，銷售額1228萬元，同比下降27.01%，銷量52.86萬支，同比下降24.44%。

公司研發(fā)費(fèi)用高增長，后續(xù)高端仿制藥落地可期：2019Q1公司研發(fā)費(fèi)用1188萬元，同比增長240.34%，研發(fā)投入持續(xù)加大。在研品種中，蘭地洛爾、長春西汀有望2019年獲批。氨氯地平的一致性評價(jià)補(bǔ)充申請以及替格瑞洛新4類上市申請?jiān)趯徳u當(dāng)中。利伐沙班提交注冊申請。達(dá)比加群酯、阿哌沙班預(yù)計(jì)2019年上半年完成藥學(xué)評價(jià)，開展BE。其他如替諾福韋、利格列汀、托法替布、托伐普坦等在順利推進(jìn)當(dāng)中。未來公司有望保持每年2-3個(gè)高端仿制藥落地的節(jié)奏。

盈利預(yù)測與投資評級：公司核心品種持續(xù)快速放量，有望受益于新一輪醫(yī)保調(diào)整，高端仿制藥預(yù)計(jì)接連落地，原料藥增加新的利潤增長點(diǎn)。NMS啟動(dòng)A輪融資，研發(fā)管線豐富。我們維持公司2019-2021年EPS分別為0.94元、1.19元和1.48元的預(yù)測，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2019年P(guān)E為32.7倍，維持“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）帶量采購范圍擴(kuò)大超預(yù)期：帶量采購首次中標(biāo)品種在陸續(xù)落地，2019年大概率將開展第二次試點(diǎn)，加入第二次帶量采購的品種和試點(diǎn)范圍大幅擴(kuò)大，涉及公司多個(gè)品種，則將對公司產(chǎn)生不利影響；2）研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期：目前公司有多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目處于注冊程序，其中長春西?。m地洛爾等有望近期獲批，但藥品審評受政策等不確定性因素影響存在落地時(shí)間推遲的可能；3）并購整合不及預(yù)期：當(dāng)前NMS已啟動(dòng)首輪融資，支持在研項(xiàng)目，但后續(xù)仍有大量資金需求，若不能良好解決，將影響公司與NMS之間的整合與合作。