紅旗連鎖(002697)

事件：公司2019年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入18.9億元，同比增長2.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤7916.9萬元，同比增長45.7%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤7678.1萬元，同比增長40.2%。

毛利率再創(chuàng)新高，期間費用率顯著上升。（1）調(diào)整商品結構使毛利率持續(xù)爬坡：2019年Q1公司毛利率同比上升2.5pp至29.9%，供應鏈、產(chǎn)品結構的繼續(xù)優(yōu)化使毛利率持續(xù)爬坡。（2）期間費用率顯著上升：2019年Q1公司期間費用率同比上升2.42pp至26.3%。其中銷售費用率同比上升2.26pp至24.5%，主要是門店經(jīng)營相關費用增加所致；管理費用率同比上升0.23pp至1.6%，主要是公司宣傳費用及折舊攤銷費增加所致；財務費用率同比下降0.09pp至0.2%。

公司主要經(jīng)營數(shù)據(jù)變化情況：（1）投資收益增長顯著：公司2019年第一季度投資收益比上年同期增長232.2%，主要是投資新網(wǎng)銀行取得的收益產(chǎn)生的影響。（2）投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額增加：公司2019年第一季度投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比上年同期增加3.0億元，其他流動資產(chǎn)比上年末下降58.5%，主要是銀行理財產(chǎn)品到期所致。（3）預付賬款增加：公司2019年第一季度預付賬款比上年末增長41.0%，主要是預付門店租金所致。

公司未來業(yè)績增長點：（1）公司自身開店提速：2018年公司門店總數(shù)為2817家，新開門店146家，關閉門店59家，預計2019年凈開店至少200家。（2）永輝超市對公司的門店改造加速：2018年永輝對紅旗連鎖改造的店面100多家，改造后店面增速20-30%，預計2019年永輝對紅旗連鎖改造的店面為200多家。（3）毛利率有望持續(xù)提升：2018年公司毛利率為29.4%，2019年Q1毛利率為29.9%，持續(xù)爬坡再創(chuàng)歷史新高，隨著供應鏈、產(chǎn)品結構的繼續(xù)優(yōu)化，2019年毛利率大概率繼續(xù)爬坡。

盈利預測與評級。預計2019-2021年公司歸母凈利潤分別為4.8億元、5.9億元、7.0億元，EPS分別為0.35元、0.44元、0.52元，對應PE分別為15/12/10倍，考慮到標的稀缺性和行業(yè)趨勢向上，給予公司22倍估值，目標價為7.70元，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟走勢或不及預期；門店展速、生鮮改造或不及預期；成本費用風險或不及預期。