精工鋼構(gòu)(600496)

Q1業(yè)績大幅預(yù)增超預(yù)期，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)及裝配式技術(shù)加盟共同驅(qū)動業(yè)績高增長。

公司預(yù)告2019Q1實現(xiàn)業(yè)績0.96-1.09億元，同比大幅增長279%-328%；實現(xiàn)扣非業(yè)績0.93-1.05億元，同比大幅增長292%-342%，超市場預(yù)期。Q1業(yè)績大幅增長主要因公司裝配式鋼結(jié)構(gòu)技術(shù)加盟業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入約0.5億元（預(yù)計凈利率高于90%），剔除鋼結(jié)構(gòu)技術(shù)加盟業(yè)務(wù)影響，預(yù)計公司Q1業(yè)績增速仍有60%-100%，主要因公司傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)不斷提高訂單質(zhì)量，積極采取合理控制開閉口合同比例、集中采購原材料等手段降低鋼價波動影響，提高毛利水平。未來隨著公司裝配式鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)持續(xù)落地，傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)主業(yè)毛利率持續(xù)回升，業(yè)績有望持續(xù)大幅增長。

Q1訂單大幅增長62%，轉(zhuǎn)型EPC業(yè)務(wù)成效顯著。公司Q1新簽訂單50.3億元，同比大幅增長62%，增速較去年全年提升42個pct，未來業(yè)績增長動力充足。其中鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)新承接訂單50.1億元，同比增長72%；其他業(yè)務(wù)新承接訂單0.2億元，同比下降91%。公司鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)訂單大幅增長主要系斬獲總金額23.5億元的“紹興國際會展中心一期B區(qū)工程”EPC大單，該訂單簽訂標志著公司由分包轉(zhuǎn)型EPC總包業(yè)務(wù)成效顯著，有望持續(xù)提升產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)與業(yè)務(wù)盈利能力。

技術(shù)與品牌優(yōu)勢顯著，裝配式業(yè)務(wù)有望驅(qū)動快速成長。公司傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)以一系列標志性項目業(yè)績保持強大品牌優(yōu)勢，裝配式鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)（PSC體系）領(lǐng)先行業(yè)。公司未來有望通三路徑實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級與快速成長：1）傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)持續(xù)開拓新興細分領(lǐng)域；2）從專業(yè)施工向總包EPC轉(zhuǎn)型，擴大規(guī)模同時增強產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)與盈利能力；3）通過裝配式技術(shù)合作輸出技術(shù)、衍生產(chǎn)品與服務(wù)，帶來全新增長點，促使公司從鋼結(jié)構(gòu)商向技術(shù)服務(wù)商轉(zhuǎn)型。

政策推動裝配式建筑應(yīng)用加快，技術(shù)儲備雄厚的行業(yè)龍頭有望快速崛起。近期住建部外發(fā)《建筑市場監(jiān)管司2019年工作要點》，強調(diào)要選擇部分地區(qū)開展鋼結(jié)構(gòu)裝配式住宅建設(shè)試點。推動試點項目落地，在試點地區(qū)保障性住房、裝配式住宅建設(shè)和農(nóng)村危房改造、易地扶貧搬遷中，明確一定比例的工程項目采用鋼結(jié)構(gòu)裝配式建造方式，推動建立成熟的鋼結(jié)構(gòu)裝配式住宅建設(shè)體系。裝配式技術(shù)推廣有望加速，儲備雄厚的行業(yè)龍頭有望快速崛起。

投資建議：我們預(yù)測18/19/20年公司業(yè)績分別為2.0/3.5/5.0億元，EPS分別為0.11/0.19/0.28元（17-20年CAGR為100%），當前股價對應(yīng)PE分別為31/18/13倍，鑒于公司裝配式有望驅(qū)動高速增長，以及公司在業(yè)內(nèi)的龍頭地位，應(yīng)享受一定估值溢價，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：裝配式建筑體系合作協(xié)議簽署低于預(yù)期風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險、利潤率提升低于預(yù)期風(fēng)險等。