長源電力(000966)

業(yè)績持續(xù)超預期，蒙華鐵路投運有望驅動業(yè)績加速向好

18年公司實現營收/歸母凈利65.6/2.1億，同比+20%/271%，主因系湖北用電需求旺盛+標桿電價調整帶來量價齊升，電量增加+煤價下行推動19Q1業(yè)績持續(xù)超預期，未來蒙華鐵路投運有望降低燃料成本，驅動業(yè)績加速向好。上調公司19~20年EPS預測為0.42/0.70元（前值0.37/0.66元），21年EPS預計為0.75元，19-20年BPS預計為3.48/4.08元（前值3.44/4.01元），參考火電行業(yè)內可比公司19年P/B均值為1.44x，給予公司19年1.65-1.75x目標PB，目標價5.74-6.09元，維持“買入”評級。

火電業(yè)務量價齊升驅動2018年業(yè)績反轉，合乎我們預期

2018年公司實現營業(yè)收入/歸母凈利/扣非歸母凈利65.6/2.1/2.1億，同比+20%/271%/249%，全年業(yè)績較2017年實現完美反轉，主因系湖北用電需求旺盛+標桿電價調整帶來電力業(yè)務量價齊升，根據我們測算，2018年公司售電價/平均上網電價同比+20%/4%。公司全年凈利潤同比增加3.4億，主要拆分如下：1）售電量/售電價格/售熱量增加驅動利潤+3.5/2.1/0.3億；2）燃料成本/固定成本/財務費用增加驅動利潤-1.5/0.5/0.3億。

發(fā)電量增加+煤價下行進一步推動19Q1業(yè)績超預期

19Q1湖北來水偏枯對火電擠壓效應弱化，根據湖北統(tǒng)計局數據，1-2M19湖北發(fā)電量同比+5%，其中火電/水電發(fā)電量同比+16%/-6%，火電需求格局改善驅動公司19Q1電量超預期，根據公司公告，發(fā)電量/售電量為55/52億度，同比+23%/23%，根據我們測算，19Q1公司機組利用小時同比增長約280小時。此外，1-2M19湖北電煤價格同比降低9%至629元/噸，驅動公司入爐綜合標煤單價顯著下行。發(fā)電量增加+煤價下行進一步推動業(yè)績超預期，根據公司公告，19Q1公司歸母凈利約2.2-2.3億，同比+314%~343%。

業(yè)績高彈性，蒙華鐵路投運有望顯著降低公司燃料成本

截至2018年底，公司可控總裝機369萬千瓦，煤電/風電/生物質發(fā)電裝機分別為359/9/1萬千瓦，煤電裝機占比高達97%，煤電屬性純正催生高煤價敏感性，根據我們測算，如果秦港Q5500現貨價-10元/噸，則公司入爐煤價有望-12.4元/噸，驅動2019-20年歸母凈利潤增厚5525/5636萬元，增幅分別為12%/7%。此外蒙華鐵路有望于2019年底通車，預計將推動內蒙/陜西/山西至湖北煤炭運費降低94/53/28元/噸。

上調盈利預測，維持買入評級

考慮到19Q1電量超預期，上調公司19~20年EPS預測為0.42/0.70元（前值為0.37/0.66元），21年EPS預計為0.75元，19~20年BPS預計為3.48/4.08元（前值為3.44/4.01元）。當前股價對應19~20年P/E為12/7x，P/B為1.43/1.22x。參考火電行業(yè)內可比公司19年P/B均值為1.44x，考慮到公司彈性可觀，蒙華鐵路投運有望推動業(yè)績加速向好，給予公司19年1.65-1.75x目標PB，目標價5.74-6.09元，維持“買入”評級。

風險提示：煤價上行，電價調整，來水擠壓火電利用小時。