國(guó)瓷材料(300285)

2019Q1凈利增59%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期

國(guó)瓷材料于4月11日發(fā)布2019年一季報(bào)，公司Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.65億元，同比增43.9%，凈利潤(rùn)1.20億元，同比增59.1%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，也處于前期預(yù)告的1.14-1.26億元范圍內(nèi)。按照當(dāng)前9.63億股的總股本計(jì)算，對(duì)應(yīng)EPS為0.12元。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.65/0.75/0.88元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

外延并表增厚業(yè)績(jī)，各板塊銷售良好

報(bào)告期內(nèi)，受益于MLCC行業(yè)需求持續(xù)改善，公司粉體產(chǎn)銷量同比增長(zhǎng)；伴隨消費(fèi)電子等領(lǐng)域需求擴(kuò)大以及公司加快電池隔膜及透明陶瓷產(chǎn)品的開發(fā)和生產(chǎn)，結(jié)構(gòu)陶瓷業(yè)務(wù)亦保持快速發(fā)展。此外，愛爾創(chuàng)于2018年5月末并表，顯著增厚公司19Q1業(yè)績(jī)。子公司方面，王子制陶/江蘇金盛一季度分別實(shí)現(xiàn)凈利1612/445萬(wàn)元，同比分別增4%/21%。目前公司在手的各類產(chǎn)品分散訂單合計(jì)約5.2億元，同比增27%。

毛利率逐季提升，期間費(fèi)用有所增加

受益于外延并購(gòu)帶來(lái)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，且原材料價(jià)格逐步趨于穩(wěn)定，公司自2017Q4以來(lái)實(shí)現(xiàn)了毛利率的逐季提升，其中2019Q1公司綜合毛利率為50.3%，同比提升8.9pct，環(huán)比提升2.6pct。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售/管理費(fèi)用率同比分別上升2.1/1.5pct至4.7%/11.5%，由于利息支出減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.9pct至1.7%。

蜂窩陶瓷受益“國(guó)六”標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施，氧化鋯業(yè)務(wù)頗具看點(diǎn)

“國(guó)六”標(biāo)準(zhǔn)將于2020年7月1日起在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施，汽車尾氣處理系統(tǒng)升級(jí)在即，疊加舊車改造領(lǐng)域柴油車“黃改綠”及國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)下原廠汽、柴油車尾氣排放要求趨嚴(yán)，DPF/GPF等顆粒捕集器用蜂窩陶瓷有望放量，公司作為行業(yè)龍頭受益程度較高。另一方面，伴隨消費(fèi)電子、齒科等方面的需求增長(zhǎng)，氧化鋯系列產(chǎn)品發(fā)展迅速，公司產(chǎn)能負(fù)荷快速提升，后續(xù)仍有新建計(jì)劃，有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

維持“增持”評(píng)級(jí)

我們預(yù)測(cè)公司2019-2021年凈利潤(rùn)分別為6.2/7.2/8.5億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.65/0.75/0.88元，基于可比公司估值水平（2019年平均27倍PE），給予公司2019年26-28倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.90-18.20元（原值19.40-21.34元），維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、核心技術(shù)失密風(fēng)險(xiǎn)。