中國建筑(601668)

訂單增速穩(wěn)健，2019開年房建訂單快速增長

公司2018年度累計(jì)新簽訂單額2.63萬億，同增7.1%。受2018年地方債務(wù)清理、PPP監(jiān)管嚴(yán)格及金融政策收緊等調(diào)控因素的影響，基建投資增速放緩，訂單增速較去年同期回落11.5個(gè)百分點(diǎn)。境內(nèi)新簽合同金額占比82.7%，增速平穩(wěn)；因多個(gè)重大項(xiàng)目落地速度慢于預(yù)期及上年同期基數(shù)高等原因，境外同減21.9%。2019年1-2月累計(jì)新簽合同額5359億，同增77.2%，增速較去年同期上升41.7個(gè)百分點(diǎn)，房建業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要增長，訂單增速回暖。2019年，公司計(jì)劃新簽合同額2.82萬億，同增4.4%，增速穩(wěn)健。

四季度營收增速攀升，地產(chǎn)毛利率顯著增加

2018年公司營業(yè)收入同比增長13.8%至11993億元。房建和基建業(yè)務(wù)營收分別同增15.9%和19.8%，地產(chǎn)微幅增長，向“532”產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整加速邁進(jìn)。公司四季度單季營收增速同增26.7%，主因四季度房建業(yè)務(wù)增速顯著所致。2018年與PPP出表相關(guān)的合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)約37個(gè)，而去年同期31個(gè)，公司與合營企業(yè)與聯(lián)營企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易金額約380億元，占營收的3.2%，相比去年上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。公司全面清理整改存量PPP項(xiàng)目，合理控制PPP拓展規(guī)模，致PPP項(xiàng)目推進(jìn)放緩，基建增速亦有所回落。2019年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營收1.27萬億，同增5.9%。2018年公司毛利率較上年提升1.4個(gè)百分點(diǎn)，其中地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率為35%，同增5.9個(gè)百分點(diǎn)，主因前期土地獲得成本低，利潤空間擴(kuò)大所致；房建毛利率同增1.1個(gè)百分點(diǎn)，或貢獻(xiàn)部分毛利率增長。

期間費(fèi)用率小幅提升，現(xiàn)金流情況好轉(zhuǎn)

2018年公司同口徑期間費(fèi)用率為4.17%，同增0.93個(gè)百分點(diǎn)，增速顯著。公司銷售費(fèi)用率同減0.03個(gè)百分點(diǎn)，基本持平；管理費(fèi)用率同增0.27個(gè)百分點(diǎn)，主因業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致的職工薪酬、辦公費(fèi)及差旅費(fèi)等增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增0.32個(gè)百分點(diǎn)，系公司長期借款和應(yīng)付債券相應(yīng)增多；研發(fā)費(fèi)用率同增0.37個(gè)百分點(diǎn)，因公司加大科技研發(fā)投入力度所致。資產(chǎn)減值損失增加48.5%至104.7億，或因受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行及財(cái)政壓力影響，導(dǎo)致壞賬損失計(jì)提有所增加。綜合起來，18年公司歸母凈利潤同比增長16.1%至382.4億，凈資產(chǎn)收益率15.97%，較同期提升0.15個(gè)百分點(diǎn)。

現(xiàn)金流方面，收現(xiàn)比1.04，付現(xiàn)比1.07，基本與上年持平。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入103億，主因由于工程和銷售回款情況良好。年末公司資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)下降1.1個(gè)百分點(diǎn)至76.9%，全面完成預(yù)算壓降目標(biāo)。2018年公司每股分紅1.68元，分紅率降低1.14個(gè)百分點(diǎn)至18.44%。

投資建議

公司在手訂單充裕，營收增速穩(wěn)健，加之近期公司第三期股權(quán)激勵(lì)完成授予，業(yè)績釋放動(dòng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。綜上，小幅上調(diào)19-21年EPS分別為1.02、1.12、1.24元/股（原19-20年預(yù)測(cè)EPS為0.92、0.99元/股），PE為6.3、5.7、5.1倍。目標(biāo)價(jià)由7元小幅上調(diào)至7.3元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資快速下滑，PPP項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。