中國化學(xué)(601117)

在手訂單充足，海外市場發(fā)展迅速

公司2018年新簽合同額1450.11億元，同增52.52%，其中工程總承包、施工承包及總承包、勘察設(shè)計(jì)和其他類業(yè)務(wù)分別同增57.84%、46.54%、33.40%、61.81%。分區(qū)域來看，境內(nèi)、境外分別新簽946.39、503.72億元，分別同增54.15%、49.54%。原油價(jià)格的攀升帶動(dòng)了國內(nèi)新一輪現(xiàn)代煤化工的投資熱潮，且公司確立了“突出主業(yè)、相關(guān)多元化”的發(fā)展方向，預(yù)計(jì)非化工市場訂單將持續(xù)增長。2019年公司計(jì)劃新簽訂單總額1616億元，同增11.95%。2019年Q1累計(jì)新簽訂單377.13億元，同增47.13%。

其他類主營業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，營業(yè)收入大幅增加

公司2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入814.45億元，同比增加39.05%，其中毛利率較高的其他類主營業(yè)務(wù)增幅最大，實(shí)現(xiàn)營收126.88億元，同增85.42%，主因房地產(chǎn)項(xiàng)目2018年開始銷售。2019年計(jì)劃完成營業(yè)收入935億元，較2018年增長10.58%。2018年公司毛利率為11.64%，同減3.68個(gè)百分點(diǎn)，其中其他主營業(yè)務(wù)毛利率降低5.75個(gè)百分點(diǎn)，或因化工產(chǎn)品毛利率降低、地產(chǎn)業(yè)務(wù)初期毛利率低。隨著公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)2019年毛利率將有所好轉(zhuǎn)。

管理效率提高，期間費(fèi)用率大幅下降

2018年公司期間費(fèi)用率為6.54%，較去年降低2.01個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率0.46%和研發(fā)費(fèi)用率3.17%，基本穩(wěn)定；在相同會計(jì)口徑下管理費(fèi)用降低1.14個(gè)百分點(diǎn)，主因公司實(shí)施精細(xì)化管理；財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低0.90個(gè)百分點(diǎn)至0.1%，主要由于人民幣貶值導(dǎo)致匯兌收益增加，預(yù)計(jì)今年可能有較多匯兌損失。計(jì)提資產(chǎn)減值損失12.64億元，同比降低19.03%，主因去年鉀肥項(xiàng)目計(jì)提減值基數(shù)大。2018年結(jié)合PTA產(chǎn)品未來市場走勢及未來現(xiàn)金流量的變化情況，PTA項(xiàng)目計(jì)提資產(chǎn)減值損失3.96億元，與上年基本持平。2018年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.32億元，同增24.08%，但仍低于市場一致預(yù)期。2019年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)利潤總額29.7億元，較2018年增長10.24%。

經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)好，盤活資產(chǎn)發(fā)展業(yè)務(wù)

報(bào)告期公司收現(xiàn)比降低3.59個(gè)百分點(diǎn)至0.8426，或因工程墊資增多；付現(xiàn)比降低4.88個(gè)百分點(diǎn)至0.7804，或受益于所得稅下降；經(jīng)營性現(xiàn)金流為49.09億元，較上年增加20.23億元。公司控股股東去年底增持公司股票，占公司總股本的比例約為1.06%，彰顯了對公司未來長期發(fā)展信心。此外，公司擬開展不超100億元（首期30億）應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，擬發(fā)行不超過30億元的長期限含權(quán)中期票據(jù)，盤活資產(chǎn)優(yōu)化結(jié)構(gòu)。公司當(dāng)前在手現(xiàn)金充裕，資產(chǎn)負(fù)債率僅63.9%，明顯低于其他建筑央企，拓展基建、環(huán)保、實(shí)業(yè)等新業(yè)務(wù)極具潛力。

投資建議

大股東的增持表現(xiàn)了股東對公司未來發(fā)展的信心，財(cái)務(wù)報(bào)表具備一定張力。由于2018年利潤未達(dá)市場一致預(yù)期，海外工程落地存在低于預(yù)期的可能，我們下調(diào)了公司的盈利預(yù)測，預(yù)測2019~2020年EPS分別為0.49、0.61元/股（原EPS為0.75、0.86元/股），新增2021年EPS預(yù)測為0.77元/股，對應(yīng)PE為14、11、9倍，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至8元（原目標(biāo)價(jià)9.7元），維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外項(xiàng)目政治風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；訂單落地不及預(yù)期