皖能電力(000543)

電量向好煤價(jià)下行，19Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期

公司公告預(yù)計(jì)19Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.1-1.7億元，同比+32.9%~98.2%，預(yù)計(jì)非經(jīng)常性損益對(duì)歸母凈利影響約60萬(wàn)元（18Q1為75萬(wàn)元）。此前預(yù)告18年公司業(yè)績(jī)4.3～6.3億，同比增長(zhǎng)226%-377%。火電業(yè)績(jī)持續(xù)好轉(zhuǎn)，主要系19Q1同比新增錢(qián)營(yíng)孜發(fā)電廠裝機(jī)70萬(wàn)千瓦，18年12月實(shí)現(xiàn)對(duì)參股公司阜陽(yáng)華潤(rùn)增資控股，導(dǎo)致發(fā)電量增加；煤價(jià)下行引盈利回升。上調(diào)公司18~20年EPS預(yù)測(cè)0.28/0.48/0.65元（前值0.23/0.45/0.63元），BPS預(yù)計(jì)5.93/6.37/6.96元（前值5.88/6.30/6.87元）,參考可比公司19平均P/B1.2x，給予公司19年1.1-1.2倍PB，目標(biāo)價(jià)7.01-7.64元，維持“買入”。

安徽省區(qū)域供需格局好，助推火電發(fā)電量較快增長(zhǎng)

省內(nèi)供需較好驅(qū)動(dòng)2M19安徽火電發(fā)電增速高達(dá)6.4%，2M19安徽用電增速高達(dá)10.6%，延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，未來(lái)考慮安徽用電成本較周邊江蘇/浙江/上海具優(yōu)勢(shì)，高耗能企業(yè)遷移可能貢獻(xiàn)增量用電需求，三產(chǎn)/居民用電占比提升助于提高用電需求穩(wěn)定性，用電需求向好。供給側(cè)：受煤電去產(chǎn)能及環(huán)保壓力影響，安徽省總裝機(jī)15年后增速明顯下滑，目前在建擬建火電裝機(jī)較少，準(zhǔn)東-華東特高壓19年建成投產(chǎn)對(duì)省內(nèi)發(fā)電預(yù)計(jì)形成一定沖擊，我們維持19/20年安徽省火電利用小時(shí)同比+109/+79h。

煤價(jià)彈性高，助推業(yè)績(jī)向上

1-2M19安徽電煤價(jià)格指數(shù)同比下跌60元/噸（-9%），煤價(jià)下行驅(qū)動(dòng)Q1業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。公司入爐煤價(jià)與安徽電煤價(jià)格指數(shù)均價(jià)走勢(shì)較為一致，根據(jù)我們測(cè)算，若安徽電煤價(jià)格指數(shù)走低10元/噸，公司入爐煤價(jià)（標(biāo)煤不含稅）有望走低13元/噸，公司19-20年歸母凈利潤(rùn)有望增厚10.0%/7.6%。我們維持煤價(jià)中樞下移觀點(diǎn)，公司對(duì)煤價(jià)敏感性高，有望充分受益。

大股東優(yōu)資資產(chǎn)有望注入，盈利規(guī)模將持續(xù)提升

公司發(fā)行股份收購(gòu)神皖能源（擁有火電裝機(jī)592萬(wàn)千瓦）49%股權(quán)方案已過(guò)會(huì)，根據(jù)調(diào)研，預(yù)計(jì)19Q2起確認(rèn)投資收益。神皖能源自大股東神華集團(tuán)采購(gòu)燃煤，燃煤成本優(yōu)勢(shì)顯著，利用小時(shí)高于安徽省平均水平，使得其ROE顯著高于皖能電力。根據(jù)公告，神皖能源2018.9.30凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為63.4億，公司收購(gòu)神皖49%股權(quán)對(duì)價(jià)47億元，則對(duì)應(yīng)PB為1.5x，估值較為合理，考慮未來(lái)廬江電廠如期投產(chǎn)，盈利規(guī)模將持續(xù)提升。

上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)

暫不考慮收購(gòu)神皖能源并表影響，結(jié)合前次18年業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期，主要系電力電價(jià)超預(yù)期，現(xiàn)上調(diào)公司18~20年EPS預(yù)測(cè)0.28/0.48/0.65元（前值0.23/0.45/0.63元），BPS預(yù)計(jì)5.93/6.37/6.96元（前值5.88/6.30/6.87元）,參考可比公司19年平均P/B1.2x，給予公司19年1.1-1.2倍PB，目標(biāo)價(jià)7.01-7.64元，維持“買入”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)維持高位風(fēng)險(xiǎn)、利用小時(shí)數(shù)下滑/電價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)。