片仔癀(600436)

投資要點(diǎn)

事件： 公司公告 2018 年年報(bào)，公司營業(yè)總收入 47.66 億元，同比增長28.33%；歸屬上市公司股東的凈利潤 11.43 億元，同比增長 41.62%， 歸屬上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤 11.24 億元，同比增長44.97%，符合預(yù)期。其中， 2018 Q4 公司營業(yè)總收入 11.80 億元，同比增長 21.77%；歸屬上市公司股東的凈利潤 2.23 億元，同比增長 68.53%、歸屬上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤 2.19 億元，同比增長73.12%，略超預(yù)期。

同時(shí)公司公告 2018 年度利潤分配預(yù)案，以 2018 年 12 月 31 日公司總股本 603,317,210 股為基數(shù)，每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利 6.00 元（含稅），共分配現(xiàn)金股利 361,990,326.00 元。

片仔癀系列產(chǎn)品持續(xù)高速增長，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績快速釋放。 公司收入增長主要為主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀系列產(chǎn)品銷售增長驅(qū)動(dòng)。公司除了順應(yīng)消費(fèi)升級的趨勢進(jìn)行價(jià)格調(diào)整之外，還進(jìn)行了營銷改革，透過片仔癀體驗(yàn)店、經(jīng)銷商等方式強(qiáng)化市場及銷售渠道的擴(kuò)展，進(jìn)而做到快速銷售放量。在 2017 年 5 月價(jià)格調(diào)整之后，報(bào)告期內(nèi)公司的產(chǎn)品維持了價(jià)格的穩(wěn)定。通過年報(bào)數(shù)據(jù)可以看到，公司產(chǎn)品并未受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響，依然保持了較高的增長，其價(jià)格也仍具備向上調(diào)整的空間。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品力強(qiáng)、銷售能力持續(xù)推高，片仔癀產(chǎn)品在 2019 年具備漲價(jià)和放量的提升雙重動(dòng)力。

凈利率持續(xù)提升，量價(jià)雙升趨勢下仍具上升空間。 2018 年公司毛利率為 42.42%，略低于 2017 年同期 43.36%的水平； 凈利率為 23.68%，高于 2017 年同期 21.01%的水平，主要為公司在銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降以及公司運(yùn)營能力提高推動(dòng)。我們認(rèn)為隨著核心產(chǎn)品進(jìn)一步銷售放量以及費(fèi)用率有效控制，公司毛利率和凈利潤率水平仍具備較大提升空間

盈利預(yù)測與投資評級： 我們預(yù)計(jì) 2019-2021 年收入 61.16、 79.04、 95.66億元，歸屬母公司凈利潤為 15.54、 20.53、 26.35 億元，同比增長 36.0%、32.1%、 28.3%。鑒于片仔癀國家保密級品種的中藥行業(yè)地位、明確的療效、以及“量價(jià)”齊升趨勢的確立，未來提價(jià)和提高客戶群數(shù)量的空間都很廣闊。因此，維持公司的“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 片仔癀漲價(jià)低于預(yù)期；市場推廣低于預(yù)期；原料中藥材供給與價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)