今世緣(603369)

事件

發(fā)布2018年年報：實現(xiàn)營業(yè)收入37.36億元，同比增長26.55%；歸母凈利潤11.51億元，同比增長28.45%；基本每股收益0.9173元，同比增長28.46%。公司擬按每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.30元（含稅），共計分配利潤41398.5萬元。

同時公司發(fā)布2019年一季報：實現(xiàn)營業(yè)收入19.54億元，同比增長31.12%；歸母凈利潤6.41億元，同比增長26.00%。

國緣放量，結構上移

國緣系列卡位中高端價格帶，受益于省內消費升級及多年來品牌度的建設，國緣系列銷售增長強勁。2018年與2019Q1，國緣持續(xù)放量，以國緣為主的特A+類白酒收入分別同比增長42.70%、44.86%；占白酒收入占比由2017年度的44.30%提升至19Q1的52.69%。

2019Q1，A類白酒收入增長22.47%，A類收入增長22.56%，B類增長17.69%，C類收入下降21.33%，D類收入增長45.46%。截至19Q1，公司預收賬款2.92億元，同比增長19.2%。

將以山東為突破口發(fā)力省外市場

2019年，公司除繼續(xù)穩(wěn)固省內市場外，將以山東市場作為重點突破口，向省外擴張。在省內，公司完善大區(qū)制，19Q1，公司省內收入占總收入比重94.2%，其中南京大區(qū)加緊搶占份額，收入同比增長54%，已超過淮安成為省內收入第一大區(qū)。我們認為，江蘇省內主要份額被洋河與今世緣占據(jù)，公司能在洋河大本營南京市場實現(xiàn)快速增長，充分說明公司在省內的競爭能力極強。不過，洋河正積極調整省內銷售策略，尤其加強淮安市場的銷售，預計省內市場競爭將更加激烈。省外市場，公司聚焦“1+2+4”區(qū)域；聯(lián)姻景芝酒，2019年將重點發(fā)展山東地區(qū)市場。景芝是山東省內第一大區(qū)域白酒品牌，省內基礎良好。公司通過牽手景芝，有助于公司在山東快速建立銷售渠道，復制江蘇省內的成功經驗。19Q1公司在省外市場收入同比增長72.2%。

盈利預測

公司提出2019年的經營目標是營業(yè)收入48.5億元，增長30%左右，凈利潤14.3億元，增長25%左右。預計隨著高端白酒提價，次高端白酒價格帶與市場空間被打開。公司核心單品國緣系列在省內有著良好的基礎，疊加公司加快省外擴張步伐，預計公司2019年仍將保持較高增長。預計2019-2021年，營業(yè)收入47.89、57.40、65.05億元?；久抗墒找?.18、1.43、1.65億元。維持“增持”評級。

風險提示

省內競爭加?。皇⊥馐袌鰯U張不及預期；宏觀經濟波動與消費下滑；市場波動風險；減持風險。