紫光股份(000938)

扣非凈利潤大幅增長，費用控制良好

公司于2019年4月11日晚間發(fā)布2018年年報，報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入483.06億元，同比增長23.46%，實現(xiàn)歸母凈利潤17.04億元，同比增長8.15%。實現(xiàn)扣除非經常性損益的凈利潤13.11億元，同比大幅增長35.11%?？鄯呛笤鏊俨顒e較大，主要是2017年公司非經常性損益項目中獲得的政府補助較多所致，排除非經常性損益后公司利潤實現(xiàn)快速增長。報告期內公司四費率總額為15.51%，較2017年的16.72%下降1.21pct，除匯兌損失導致財務費用率上升外，其余費用率都略有下降，公司費用控制良好。

收入結構同比改善有望增厚后續(xù)毛利，經營性現(xiàn)金流大幅提升

公司營收結構同比改善，毛利率較高的H3C設備及行業(yè)云解決方案收入增速較快，占營收比由2017年40.94%提升至2018年的44.89%，傳統(tǒng)低毛利的分銷業(yè)務的收入占比逐漸降低，高毛利的業(yè)務占比提升有望增厚公司后續(xù)毛利率。受下游需求回暖影響，報告期內公司子公司新華三調整回收資金結算方式，公司經營性現(xiàn)金流凈額為38.69億元，同比大幅提升1705.09%。

數(shù)字化基礎設施產品份額領先，行業(yè)應用解決方案全面轉型云服務

根據公司援引IDC數(shù)據顯示，2018年公司在國內數(shù)字化基礎設施產品市占率保持領先地位。其中，企業(yè)級WLAN市占率第一，以太網交換機市占率第二；企業(yè)網路由器市占率第二；防火墻、入侵防御系統(tǒng)、安全內容管理、負載均衡等多類安全產品市場份額居前列。在行業(yè)應用領域，公司積極推動系統(tǒng)集成業(yè)務從傳統(tǒng)IT架構下的集成和服務向包含云集成、云服務在內的大集成方向轉型。在雪亮工程、智慧糧食管理、電力大數(shù)據、住建管理領域推出了一系列解決方案，并取得多處項目中標的實質性進展。

投資建議：

我們持續(xù)看好公司H3C設備以及行業(yè)解決方案業(yè)務全面轉云后的成長性。根據年報數(shù)據修正盈利預測，預計2019-2021年公司歸母凈利潤分別為21.29、27.99、34.87億元（2019、2020年原預測分別為26.08、34.81億元），對應EPS分別為1.46、1.92、2.39元，維持“推薦”評級。

風險提示：云業(yè)務拓展不及預期，網絡行業(yè)增速放緩。