地素時尚(603587)

事件：公司公布年報及一季報，2018年全年收入同增7.9%至21.0億元，歸母凈利同增19.6%至5.74億元，分紅方面計劃每10股派發(fā)10元現(xiàn)金股利，分紅比例達到70%。2019Q1，公司收入同增13.5%至5.84億元，歸母凈利同增32.6%至1.95億元。

分渠道來看：18Q4、19Q1低迷零售大環(huán)境背景下公司線下增長令人驚喜，直營渠道在凈關(guān)店背景下18Q4、19Q1收入高增12%/17%，零售提效成果顯著。公司18年開始發(fā)力零售提效，通過：1）與零售培訓(xùn)專業(yè)機構(gòu)簽約為直營導(dǎo)購提供專業(yè)訓(xùn)練；2）加大導(dǎo)購工資中銷售提成的比重作為激勵；3）建立VIP管理團隊，打通全品牌會員提升VIP用戶體驗，會員數(shù)量目前已從17年底10萬+增加至40萬上下，貢獻零售銷售60%左右；4）優(yōu)化渠道，關(guān)閉低效店鋪、加強對重點城市優(yōu)質(zhì)店鋪管控。以上舉措的效用在18Q4起逐漸體現(xiàn)，公司18Q4/19Q1線下收入增長分別達到13.6%/12.2%，其中直營渠道表現(xiàn)尤其可以直觀反映零售增長的強勁——18Q4/19Q1直營渠道收入增長高達12%/17%，直營可比同店增長從18年上半年的個位數(shù)提升至18Q4的10%、19Q1進一步提升至10%-15%，在高端女裝中表現(xiàn)非常突出。

分品牌來看：1）主品牌DAZZLE：2018年在公司收入占比仍高達59%，受益直營表現(xiàn)的強勁，其在18H2渠道持續(xù)精簡的背景下18Q4以及19Q1的收入增速仍然分別達到9.5%以及12.8%，Q1單季毛利率較去年同期亦有0.6pp的提升；2）年輕品牌d’zzit：2018年占公司收入比重33%，與主品牌同樣受益直營渠道表現(xiàn)強勁，收入在Q4以及19Q1增長14%/15%，毛利率同樣有小幅提升。在2019年公司將給予d’zzit更多關(guān)注，其不僅將迎來新的海外大品牌設(shè)計師，更將在品牌宣傳、渠道擴張上得到更多資源，并在價格帶上做適當(dāng)延展，以發(fā)揮其增長潛力。3）高端品牌DIAMONDDAZZLE:作為強調(diào)手工、高級感的高端品牌線運用大量創(chuàng)新性面料和工藝，體量尚小但增長始終非常穩(wěn)定，18年收入增長15%至1.70億元。4）男裝RAZZLE：2017年底上市，18年擁有13家門店/實現(xiàn)921萬銷售收入，2018年底引進原DIOR品牌設(shè)計師加入設(shè)計研發(fā)工作并引進原HUGOBOSS營銷高管負責(zé)營銷工作，2019年發(fā)展將進入正軌。

盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計公司19年在繼續(xù)提升單店收入的同時門店數(shù)量有望增加10%（直營20-30家/加盟60-70家），我們預(yù)測公司19/20/21年歸母凈利同增15%/12%/11%至6.6/7.4/8.2億元，對應(yīng)PE17/15/14X，最近三年平均分紅比例高達74%，高分紅穩(wěn)健女裝龍頭，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：零售意外遇冷，門店拓展不及預(yù)期，小非解禁