廈門鎢業(yè)(600549)

發(fā)布 18 年年報(bào)，歸母凈利潤(rùn)同比下降 19.30%

公司于 4 月 12 日發(fā)布 18 年年報(bào)： 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 195.57 億元，同比增長(zhǎng) 37.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.99 億元，同比下降 19.30%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為 3.08 億元，同比下降 38.76%。 18 年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 54.17 億元，同比增加 33.89%；歸母凈利潤(rùn) 0.49 億元，同比增長(zhǎng) 59.22%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為-0.09 億元。 公司業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期。公司鋰電材料產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 19-21 年 EPS 為 0.40/0.47/0.57 元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

電池材料產(chǎn)品利潤(rùn)下滑，政府補(bǔ)助增厚非經(jīng)常損益

據(jù)年報(bào)， 18 年公司新能源電池材料產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入 72 億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額 9254 萬元。公司 18 年鋰離子材料產(chǎn)量同比增加 31.49%，帶動(dòng)營(yíng)收規(guī)模提升；但 18 年下半年鈷價(jià)下跌帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格下跌，電池材料毛利率同比下滑 3.76 個(gè)百分點(diǎn)導(dǎo)致盈利水平有所下滑。據(jù)年報(bào)，公司 18 年非經(jīng)常損益對(duì)利潤(rùn)影響額為 1.9 億元，其中計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助達(dá)到 2.6 億元，增厚了公司利潤(rùn)水平。

動(dòng)力三元材料項(xiàng)目陸續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)能有望持續(xù)增長(zhǎng)

據(jù)年報(bào)披露，公司三明基地 6 千噸項(xiàng)目一期已建成投產(chǎn)；二期設(shè)備選型已經(jīng)開始，計(jì)劃 2019 年 8 月投產(chǎn)；寧德基地年產(chǎn) 1 萬噸三元正極材料項(xiàng)目18 年底進(jìn)行設(shè)備安裝，正在安裝調(diào)試；海滄基地 1 萬噸三元正極材料項(xiàng)目一期 6000 噸已建成投產(chǎn)，二期設(shè)備正在安裝調(diào)試。我們認(rèn)為公司動(dòng)力電池正極材料多個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)陸續(xù)投產(chǎn)并繼續(xù)推進(jìn)，隨著新增項(xiàng)目產(chǎn)能的爬坡，19-21 年電池材料業(yè)務(wù)規(guī)模有望持續(xù)提升。

鎢深加工多個(gè)項(xiàng)目建設(shè)中，靜待行業(yè)企穩(wěn)向好

據(jù)年報(bào)，廈門金鷺切削刀具（年產(chǎn) 4 千萬片數(shù)控刀片和 7 百萬件整體刀具）擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，已經(jīng)在 2018 年底完成新刀片車間主體工程， 2019 年 3 月土建竣工；天津百斯圖刀體擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已在 2018 年底完成土地合同簽訂、安評(píng)、環(huán)評(píng)和施工招投標(biāo)工作， 2019 年 2 月主體工程開工。我們認(rèn)為受益于行業(yè)庫存消化和環(huán)保力度強(qiáng)化， 19-21 年鎢行業(yè)有望企穩(wěn)回暖，公司鎢刀具等深加工產(chǎn)品項(xiàng)目投產(chǎn)后，有望對(duì)營(yíng)收和利潤(rùn)產(chǎn)生積極影響。

關(guān)注鋰電材料產(chǎn)能擴(kuò)張，維持“增持”評(píng)級(jí)

由于鈷鋰原料價(jià)格同比下降，且 19 年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告低于預(yù)期，適當(dāng)下調(diào)盈利預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì)公司 19-21 年?duì)I收為 204.57、 244.06 和 283.44 億元，歸母凈利潤(rùn)為 5.59、 6.60、 8.07 億元， 19-20 年凈利潤(rùn)較此前下調(diào) 17.31%、23.43%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前 PE 為 38、 32、 27 倍。參考同行業(yè) 19 年平均 PE 水平33 倍，由于公司是鎢行業(yè)龍頭，鋰電材料規(guī)模持續(xù)提升，給予一定估值溢價(jià)，給予 19 年 PE39-41 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 15.60-16.40 元（原為 15.36-16.32元）。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 公司項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；鈷、鎢、稀土等金屬價(jià)格下跌。