利民股份(002734)

事件： 公司公告， 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 15.2 億，同比增長(zhǎng) 6.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.1 億，同比增長(zhǎng) 50.1%， 擬 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 3.5 元；預(yù)告 2019 年一季度盈利 7630.7~8511.2 萬(wàn)，同比增長(zhǎng) 30%~45%。

殺蟲(chóng)劑快速增長(zhǎng)，江蘇新河投資收益增加： 業(yè)績(jī)上升主要原因是參股公司江蘇新河的投資收益大幅增加，以及殺蟲(chóng)劑銷(xiāo)售額同比快速增長(zhǎng) 60.3%。 公司 34%參股的全球最大百菌清生產(chǎn)企業(yè)江蘇新河， 2018 年初完成 2 萬(wàn)噸百菌清產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)， 年底百菌清再投 1 萬(wàn)噸總產(chǎn)能達(dá)到 3 萬(wàn)噸。 受益于百菌清量?jī)r(jià)齊升， 新河公司 2018 年凈利潤(rùn) 2.7 億，同比增長(zhǎng) 2.5 億。 據(jù)百川， 2018 年以來(lái) 98%百菌清價(jià)格持續(xù)上漲，近期主流成交 55000-60000 元/噸，較去年同期上漲超 22.2%，市場(chǎng)供應(yīng)持續(xù)趨緊， 2019 年新產(chǎn)能放量繼續(xù)提升業(yè)績(jī)。

代森錳鋅需求穩(wěn)定， 乙二胺下跌價(jià)差擴(kuò)大： 公司產(chǎn)品代森類(lèi)、霜脲氰、三乙膦酸鋁、嘧霉胺和威百畝產(chǎn)能和產(chǎn)量均為國(guó)內(nèi)第一，擁有近 4 萬(wàn)噸產(chǎn)能，是國(guó)內(nèi)代森錳鋅行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者。 代森錳鋅需求穩(wěn)定，產(chǎn)品價(jià)格高位堅(jiān)挺，90%原粉主流提貨價(jià)長(zhǎng)期穩(wěn)定在 21500 元/噸附近，主要原料乙二胺新投產(chǎn)能加大價(jià)格壓力， 2018 年 4 月以來(lái)下跌約 38.2%， 代森-乙二胺價(jià)差持續(xù)拉大。

新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度加快， 擬收購(gòu)?fù)h(yuǎn)協(xié)同共進(jìn)： 公司 2018 年底啟動(dòng) 500 噸苯醚甲環(huán)唑項(xiàng)目，預(yù)計(jì) 2019 年下半年投產(chǎn)。子公司河北雙吉年產(chǎn) 1 萬(wàn)噸代森系列 DF 產(chǎn)品預(yù)計(jì) 2019 年上半年投產(chǎn)。公司聯(lián)合欣榮投資及經(jīng)公司和欣榮投資同意的其他第三方擬籌劃采用現(xiàn)金方式收購(gòu)新奧股份持有的標(biāo)的公司 100%的股權(quán)，已簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》和《業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償協(xié)議》。 威遠(yuǎn)公司阿維菌素系列產(chǎn)品的市場(chǎng)占率和出口額連續(xù)多年排名中國(guó)第一；除蟲(chóng)脲產(chǎn)品出口國(guó)內(nèi)前二；草銨膦產(chǎn)品出口國(guó)內(nèi)前三；嘧菌酯產(chǎn)品出口國(guó)內(nèi)前五。 相關(guān)收購(gòu)預(yù)計(jì)增厚業(yè)績(jī)超 1 億，同時(shí)雙方渠道優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)， 利于協(xié)同開(kāi)拓農(nóng)藥市場(chǎng)。

投資建議： 暫不考慮威遠(yuǎn)收購(gòu)， 預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年 EPS 為1.16/1.4/1.65 元；維持買(mǎi)入-A評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià) 23.0 元，對(duì)應(yīng) PE 20/16/14。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 收購(gòu)事項(xiàng)仍有不確定性，項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期等。