上峰水泥(000672)

Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，股票投資收益大增

上峰水泥4月12日發(fā)布19年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)19Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.5~3.7億元，YoY+111%~123%，超我們與市場(chǎng)的預(yù)期，主要系（1）公司水泥產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升；（2）公司投資二級(jí)市場(chǎng)股票一季度回升增值帶來(lái)投資收益增長(zhǎng)。我們測(cè)算19Q1公司股票投資收益8631萬(wàn)元，占預(yù)告歸母凈利潤(rùn)中值的24%；扣除股票投資收益的歸母凈利潤(rùn)2.6~2.8億元，YoY+59%~71%，依舊實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為2.18/2.46/2.71元，目標(biāo)價(jià)15.26~19.62元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

3月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，信用/PMI雙驗(yàn)證需求改善

繼一周前統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示3月建筑PMI回升至61.7%，建筑新訂單指數(shù)升至57.9%，需求端加快改善；今天央行公布的3月金融數(shù)據(jù)大超預(yù)期，其中新增社融2.86萬(wàn)億元，同比多增1.28萬(wàn)億元，3月末社融同比增速10.7%，M2同比增速8.6%，環(huán)比均提升0.6pct。信用及PMI數(shù)據(jù)共同驗(yàn)證實(shí)際需求改善明顯。

長(zhǎng)三角復(fù)工良好，19Q1企業(yè)銷量同比有增

根據(jù)我們2月底長(zhǎng)三角調(diào)研情況來(lái)看，雖受陰雨天氣的影響，但當(dāng)?shù)仄髽I(yè)出貨量均處于8成水平，開(kāi)年下游需求情況良好，整體來(lái)看公司1~2月累計(jì)銷量仍有5%左右的增長(zhǎng)。進(jìn)入3月，隨著天氣好轉(zhuǎn)，企業(yè)發(fā)貨情況逐步恢復(fù)，據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，華東地區(qū)水泥出貨率由3月1日的37.3%提升61pct至3月29日的98.3%，3月出貨率均值75.9%，高于上年同期9.5pct。同時(shí)3月底華東地區(qū)水泥庫(kù)容比59.3%，低于月初7.1pct。在此情況下，公司19Q1銷量同比有增。

19Q1長(zhǎng)三角水泥價(jià)格高于去年同期，進(jìn)入4月旺季漲價(jià)開(kāi)啟

3月下旬起，隨著市場(chǎng)需求恢復(fù)正常、庫(kù)存下降，水泥價(jià)格企穩(wěn)并有所回升。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，以浙江地區(qū)高標(biāo)水泥價(jià)格為例，19Q1均價(jià)491元/噸，較去年同期均價(jià)453元/噸高出38元/噸。4月起，水泥市場(chǎng)需求正式進(jìn)入旺季，各企業(yè)水泥發(fā)貨均實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷平衡，企業(yè)第二輪推漲熟料價(jià)格。據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，4月8日上海、南通和蘇錫常地區(qū)水泥價(jià)格上調(diào)20-45元/噸；4月9日起，杭紹地區(qū)水泥價(jià)格將上調(diào)30元/噸，各地已開(kāi)啟漲價(jià)模式。主要在于：1）天氣轉(zhuǎn)好，企業(yè)日發(fā)貨表現(xiàn)良好，企業(yè)市場(chǎng)信心增強(qiáng)；2）熟料價(jià)格已經(jīng)上調(diào)，對(duì)本次水泥價(jià)格上調(diào)起到帶動(dòng)作用。

維持“買入”評(píng)級(jí)

公司主要產(chǎn)能布局位于長(zhǎng)三角區(qū)域，我們對(duì)19年長(zhǎng)三角水泥市場(chǎng)供需格局保持樂(lè)觀態(tài)度，公司在解決18年安全生產(chǎn)問(wèn)題的影響后，19年有望量?jī)r(jià)齊升。我們維持前次盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司19-21年歸母凈利潤(rùn)分別為17.7/20.0/22.1億元，YoY+20.7%/12.6%/10.3%，目標(biāo)價(jià)15.26~19.62元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

險(xiǎn)提示：安全生產(chǎn)事故，宏觀經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期，原材料漲價(jià)超預(yù)期等。