水晶光電(002273)

公告：公司發(fā)布2018年年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入23.26億元，同比增長(zhǎng)8.39%；歸母凈利潤(rùn)4.68億元，同比增長(zhǎng)31.57%。其中第四季度營(yíng)業(yè)收入6.92億，同比增長(zhǎng)10.12%。

投資要點(diǎn)

3D Sensing貢獻(xiàn)收入增量，利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)：公司18年收入增長(zhǎng)8.4%，其中光學(xué)鍍膜主業(yè)收入19.9億，同比增長(zhǎng)15.6%，主要因?yàn)榇罂蛻羧钚聶C(jī)全部搭載3D Sensing，公司料號(hào)較去年同期也有增加，貢獻(xiàn)較大增量，同時(shí)光學(xué)指紋濾光片批量出貨。藍(lán)寶石襯底收入1.3億，反光制品收入1.9億。利潤(rùn)方面，18年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31.6%，主要受益報(bào)告期內(nèi)減持日本光馳股份帶來(lái)較多投資收益。

項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，人力、設(shè)備成本增加：公司18年儲(chǔ)備的大部分新項(xiàng)目處于前期投入階段，成本有所增加，員工人數(shù)從3875人增加至4820人，職工薪酬大幅增加；18年全年從光馳購(gòu)買約1.1億鍍膜設(shè)備，19年至今又購(gòu)買1.5億鍍膜設(shè)備。截至18年底，公司固定資產(chǎn)16.17億，在建工程4.5億，同比也有大幅增加。無(wú)論從員工人數(shù)、設(shè)備購(gòu)置，還是在資產(chǎn)負(fù)債表上，都能表明公司在為新項(xiàng)目做積極的準(zhǔn)備。主要因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債，18年全年產(chǎn)生利息費(fèi)用約5500萬(wàn)。另外，公司18Q4經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額3.23億，全年4.49億，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量非常良好。

19年展望樂(lè)觀，光學(xué)新項(xiàng)目落地貢獻(xiàn)成長(zhǎng)動(dòng)能：公司19年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)收入同比增長(zhǎng)20%-50%，我們判斷增長(zhǎng)主要來(lái)自于：1）大客戶3DSensing機(jī)型覆蓋全年，公司儲(chǔ)備的半導(dǎo)體光學(xué)項(xiàng)目、光學(xué)鍍膜項(xiàng)目也有望落地；2）光學(xué)指紋濾光片放量、潛望式棱鏡產(chǎn)品批量出貨；3）三攝、四攝快速滲透，傳統(tǒng)濾光片業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司以光學(xué)鍍膜為基礎(chǔ)，以3D Sensing、汽車電子、AR/VR為戰(zhàn)略新定位，有望打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)19-21年公司凈利潤(rùn)為5、6.3、7.9億元，實(shí)現(xiàn)EPS0.58、0.73、0.92元，對(duì)應(yīng)PE為22.9、18.1、14.4倍，基于公司近兩年較快的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)！

風(fēng)險(xiǎn)提示：大客戶銷量不及預(yù)期；安卓結(jié)構(gòu)光推進(jìn)緩慢；三攝滲透不及預(yù)期。