億嘉和(603666)

業(yè)績(jī)快速成長，符合預(yù)期

2018年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.05億元/yoy+35.1%；歸母凈利潤1.8億元/yoy+32.4%；EPS為2.06元，擬10派4.62元。公司是智能巡檢機(jī)器人龍頭，新產(chǎn)品帶電作業(yè)機(jī)器人填補(bǔ)國內(nèi)空白，受益建設(shè)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)，智能巡檢機(jī)器人有望滲透率快速提升，我們預(yù)計(jì)公司2019~2021年EPS為2.75/3.77/5.13元，PE為23.2/17.0/12.5倍。參考機(jī)器人自動(dòng)化以及電力自動(dòng)化行業(yè)2019年35倍的平均PE估值，維持公司目標(biāo)價(jià)82.5~99.0元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

機(jī)器人毛利率維持穩(wěn)定，綜合毛利率下降主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化

2018年公司綜合毛利率61.55%，同比減少5.67個(gè)百分點(diǎn)，其中，公司機(jī)器人（含智能化配套改造）業(yè)務(wù)毛利率63.41%同比減少4.46個(gè)百分點(diǎn)，主要由于客戶擴(kuò)大了一機(jī)多站的應(yīng)用范圍，低毛利率的智能化配套改造業(yè)務(wù)占比提升，機(jī)器人毛利率保持穩(wěn)定。

建設(shè)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)，智能巡檢機(jī)器人有望滲透率快速提升

2018年公司新接訂單7億，年底在手訂單4.6億/yoy+36%。2018年底尚未履行的在手訂單中，機(jī)器人產(chǎn)品訂單4.2億元，對(duì)應(yīng)機(jī)器人產(chǎn)品數(shù)量為592臺(tái)，均價(jià)超過70萬/臺(tái)。智能巡檢機(jī)器人是泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)中電網(wǎng)運(yùn)行環(huán)境監(jiān)測(cè)的主要手段之一，我們的深度報(bào)告《巡檢機(jī)器人優(yōu)勢(shì)企業(yè)，服務(wù)電力物聯(lián)網(wǎng)》里測(cè)算市場(chǎng)需求640~800億，目前變電站智能巡檢機(jī)器人滲透率不足7%，配電站滲透率不足1%，預(yù)計(jì)未來幾年滲透率將快速提升，公司訂單有望保持快速成長。

不斷加大研發(fā)投入提升研發(fā)能力，新產(chǎn)品推陳出新

2018年，公司研發(fā)費(fèi)用4627萬元/yoy+32.15%，占營業(yè)收入的9.16%；研發(fā)人員132名/yoy+60%，占公司員工總數(shù)的37.5%；為提升整體研發(fā)水平，公司在深圳、香港、美國分別籌備設(shè)立技術(shù)研發(fā)中心，全面搭建研發(fā)平臺(tái)，開展技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)及技術(shù)引進(jìn)；不斷開展新的產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)，推出室外帶電作業(yè)機(jī)器人、消防機(jī)器人、物流機(jī)器人、隧道智能滅火機(jī)器人等產(chǎn)品，產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富。

帶電作業(yè)機(jī)器人進(jìn)入國內(nèi)首個(gè)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)實(shí)驗(yàn)室，填補(bǔ)國內(nèi)空白

2018年公司發(fā)布帶電作業(yè)機(jī)器人新產(chǎn)品，2019年公司的帶電作業(yè)機(jī)器人進(jìn)入國內(nèi)首個(gè)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)實(shí)驗(yàn)室，實(shí)現(xiàn)0到1的突破，先發(fā)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)確立。我們的報(bào)告《帶電作業(yè)機(jī)器人：為泛在電力物聯(lián)網(wǎng)提供基礎(chǔ)支持》測(cè)算國內(nèi)帶電作業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)需求200~300億，由于技術(shù)壁壘較高，億嘉和是目前國內(nèi)第一家也是唯一一家可提供商業(yè)化產(chǎn)品的公司，未來公司將繼續(xù)投入資源推進(jìn)該產(chǎn)品的升級(jí)完善。

維持盈利預(yù)測(cè)及“買入”評(píng)級(jí)

維持公司2019-2020年盈利預(yù)測(cè)，新增2021年盈利預(yù)測(cè)，2019~2021年公司營業(yè)收入8.69/12.17/16.55億元，歸母凈利潤為2.7/3.7/5.0億元，EPS為2.75/3.77/5.13元，PE為23.2/17.0/12.5倍。參考行業(yè)2019年35倍的平均PE，維持公司目標(biāo)價(jià)82.5~99.0元/股，對(duì)應(yīng)PE為30~36倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)跨區(qū)域拓展進(jìn)度不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下滑。