華致酒行(300755)

定位于品牌和消費(fèi)者之間的紐帶，在酒水流通行業(yè)中具有領(lǐng)先地位

華致酒行是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的精品酒水營(yíng)銷和服務(wù)商之一，以“精品、保真、服務(wù)、創(chuàng)新”為核心理念，依托多年構(gòu)建的遍布全國(guó)的酒類流通全渠道營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)體系，以及與上游酒類生產(chǎn)企業(yè)長(zhǎng)期的合作關(guān)系，開發(fā)及遴選契合市場(chǎng)需求的產(chǎn)品，持續(xù)為客戶和廣大消費(fèi)者提供白酒、葡萄酒、黃酒等國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)酒類產(chǎn)品和多元化的服務(wù)。我們預(yù)計(jì)公司2018~2020年EPS分別為0.99元，1.22元和1.40元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

自營(yíng)渠道伴隨消費(fèi)市場(chǎng)變化而進(jìn)化，大力發(fā)展機(jī)制靈活的華致酒庫(kù)

由于精品酒水的市場(chǎng)逐步從政務(wù)和商務(wù)需求向大眾消費(fèi)轉(zhuǎn)變，華致酒行的自營(yíng)銷售渠道業(yè)態(tài)開始由傳統(tǒng)的連鎖酒行向華致酒庫(kù)轉(zhuǎn)變。與連鎖酒行相比，公司對(duì)華致酒庫(kù)的管理政策更加靈活，資金需求壓力相對(duì)更小，因此拓展速度也更快，是公司未來(lái)的重點(diǎn)發(fā)力方向。華致酒庫(kù)2018H1的收入在公司總收入中的占比為11.88%，已經(jīng)超過連鎖酒行的貢獻(xiàn)。截止2018年6月，華致酒庫(kù)的門店數(shù)量為595個(gè)，相較2017年末上升91個(gè)。

直供渠道仍在發(fā)展壯大，充分提升公司在終端網(wǎng)點(diǎn)和KA渠道的影響力

為了構(gòu)建扁平化，高效率的銷售體系，公司在全國(guó)范圍內(nèi)開發(fā)零售網(wǎng)點(diǎn)，以北京、南京、成都和鄭州等城市為核心，鋪設(shè)銷售網(wǎng)絡(luò)。公司的零售網(wǎng)點(diǎn)包括酒類專賣店，名煙名酒店，餐飲酒樓和區(qū)域性超市等，截止2018年6月網(wǎng)點(diǎn)數(shù)為3584個(gè)。與此同時(shí)，公司與KA賣場(chǎng)建立合作關(guān)系，公司的現(xiàn)代零售部專職負(fù)責(zé)KA賣場(chǎng)渠道的開拓，截止2018年6月，公司已經(jīng)與全國(guó)范圍內(nèi)20多家大型連鎖商超建立了合作關(guān)系。

與名酒企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)系是公司的重要護(hù)城河

經(jīng)過多年積累，借助廣泛覆蓋不同地域，不同消費(fèi)群體的全渠道營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)體系，公司與上游知名酒企酒商建立了持續(xù)穩(wěn)定、相互信賴的合作關(guān)系。與知名酒企之間的合作關(guān)系是華致酒行所在的酒水流通行業(yè)的重要進(jìn)入壁壘。茅臺(tái)和五糧液系列的銷售收入2018H1占據(jù)公司總收入的87%，2016和2017年該比例分別為87%和89%。因此與茅臺(tái)和五糧液的合作關(guān)系對(duì)于華致酒行而言至關(guān)重要。

看好公司在酒水流通行業(yè)中的份額提升，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)

華致酒行通過與名酒企業(yè)建立穩(wěn)定的合作關(guān)系實(shí)現(xiàn)了全渠道的網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，我們看好華致酒行在酒水流通行業(yè)中的份額和行業(yè)地位的上升。我們預(yù)計(jì)公司2018~2020年銷售收入分別達(dá)到27.20億元，31.66億元和36.23億元，分別同比增長(zhǎng)13%，16%和14%。歸母凈利潤(rùn)將分別達(dá)到2.29億元，2.83億元和3.25億元，分別同比增長(zhǎng)13%，23%和15%。EPS分別達(dá)到0.99元，1.22元和1.40元?？杀裙酒骄乐邓綖?019年33倍PE，給予華致酒行2019年33~34倍PE估值，目標(biāo)價(jià)范圍為40.26元~41.48元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：與名酒企業(yè)的合作關(guān)系惡化；開店數(shù)量低于預(yù)期；食品安全。